英科医疗(300677)：2024年业绩高增 剑指全球手套龙头

2024 业绩高增，成本和产能优势显著，行业景气度高，维持“买入”评级


公司2024 年实现营收95.23 亿元（yoy+37.65%），归母净利润14.65 亿元（yoy+282.63%）,扣非归母净利润11.67 亿元（yoy+1239.10%），收入利润增速较快主要系行业库存消化，老旧产能出清，公司产能利用率达100%，叠加手套价格回暖。分业务，个人防护类收入86.00 亿元（yoy+39.16%），毛利率24.24%（+10.96pct）；康复护理类收入 4.58 亿元（yoy+15.64%），毛利率15.37%（+2.54pct）；其他产品收入 4.66 亿元（yoy+35.68%），毛利率20.52%（-1.73pct），手套毛利率增长较快主要系产能利用率提升和产品结构优化。销售费用率3.03%（-0.61pct），管理费用率5.44%（-1.59%），研发费用率4.18%（+0.08%），公司费用率降幅较大，主要系规模效益和降本增效卓有成效。考虑到公司全球布局降低地缘政治风险，并持续扩张产能，成本优势显著；手套行业老旧产能出清，丁腈手套价格率先回暖，PVC 价格企稳回升在望，我们上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为16.11/18.97/22.35 亿元（原值15.80/18.57 亿元），EPS 分别为2.49/2.94/3.46 元，当前股价对应P/E 分别为9.0/7.6/6.5 倍，维持“买入”评级。


　　一次性手套市场成长属性强，丁腈手套量价齐升，前景可期


预计2025 年全球一次性手套销售量将达到8293 亿只，销售收入达到136 亿美元。


　　从细分市场分析，丁腈手套在疫情后，增速领先且市场空间广阔。中国丁腈手套市场成长逻辑清晰，量价齐升的前景值得期待。需求端：使用场景全覆盖，市场空间广阔。价格端：供需关系改善，全球丁腈手套价格企稳回升。成本端：原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营情况。公司布局上游原料，通过参控股丁腈胶乳生产企业，保障手套原材料稳定供应。


　　一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平


2024 年公司一次性手套总产能达到870 亿只，同比增长5.33%。其中，一次性丁腈手套产能达到560 亿只，一次性PVC 手套产能达到310 亿只。公司目前在国内拥有六大生产基地。公司目前在安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地。公司生产设备、生产技术、自动化程度多维度优势显著，标准丁腈手套生产线长度超过1.6 公里，设有约 500 个控制点，以确保高效稳定的生产及低能耗，良品率维持在99%以上。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦

□.余.汝.意./.司.乐.致    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司