贝泰妮(300957)：业绩短暂承压 彩妆业务增速亮眼

贝泰妮发布2024 年年报及2025 年一季报：


　　2024A 营业收入57.36 亿元/同比+3.87%；归母净利润5.03 亿元/同比-33.53%；扣非归母净利润2.40 亿元/同比-61.12%。24Q4 营业收入17.18亿元/同比-17.82%；归母净利润0.88 亿元/同比-50.29%；扣非归母净利润-1.01 亿元/同比-191.87%。2025Q1 营业收入9.49 亿元/同比-13.51%；归母净利润0.28 亿元/同比-83.97%；扣非归母净利润0.21 亿元/同比-86.44%。


　　25Q1 毛利率改善，费用端支出增加


　　2024A 毛利率73.74%/同比-0.16pp，归母净利率8.77%/同比-4.93pp。25Q1毛利率77.47%/同比+5.38pp；归母净利率2.99%/同比-13.13pp。2024A 销售费用率49.97%/同比+2.71pp；管理费用率8.94%/同比+1.46pp；研发费用率5.15%/同比-0.26pp。25Q1 销售费用率56.03%/同比+9.30pp；管理费用率12.44%/同比+5.54pp；研发费用率6.1%/同比+3.12pp。


　　彩妆业务增速亮眼，线下渠道承压


　　分行业，护肤品2024 年收入48.01 亿元/同比-1.41%，占比83.70%，毛利率74.61%/同比+0.95pp。医疗器械收入3.55 亿元/同比-23.35%，占比6.19%。


　　彩妆收入5.51 亿元/同比+226.48%，占比9.60%。服务及其他收入0.29 亿元/同比+41.66%，占比0.51%。分渠道，线上渠道产品销售2024 年收入39.12亿元/同比+10.13%，占主营业务收入比68.21%， 毛利率73.47%/同比+2.23pp。OMO 渠道产品销售收入5.21 亿元/同比-0.35%，占主营业务收入比9.08%。线下渠道产品销售收入12.74 亿元/同比-10.72%，占主营业务收入比22.20%，毛利率72.70%/同比-7.53pp。线下渠道服务及其他收入0.29亿元/同比+41.66%，占主营业务收入比0.51%。


　　以薇诺娜为核心，多品牌共同发展


　　薇诺娜大单品战略升级，精简产品线，围绕特护霜（修护）、清透防晒乳（防晒）、修白瓶（美白）、银核霜（抗老）以及屏障特护霜（医美术后）五大核心单品，打造“敏感肌 PLUS”综合解决方案，通过“单品+套组”组合策略，提升客单价。新品牌差异化突围，定位清晰，薇诺娜宝贝专注宝贝婴幼儿肌肤护理、瑷科缦关注高功效专业抗老护肤、贝芙汀专业祛痘、姬芮大众美妆、泊美专注于大众植物护肤。


　　投资建议：公司主品牌头部地位稳固，新品牌有望打造第二条增长曲线，渠道端强化终端渗透，大力拓展海外市场。考虑到行业市场竞争加剧，下调盈利预期，预计公司2025-2027 年营收为63.35/72.60/84.91（原2025-2026为75.57/86.91）亿元，归母净利润为7.61/9.23/10.57（原2025-2026 为8.47/9.61）亿元，对应PE22/19/16x，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、产品质量控制风险、销售季节性波动风险等

□.何.富.丽./.耿.荣.晨    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司