星环科技(688031)：加强回款管理 大模型相关业务落地

公司回款效率提升，25Q1 收入企稳且利润实现缩亏；大模型相关业务成功落地，24 年斩获近5,000 万元订单。


事件： 公司发布2024 年年报及2025 年一季报，24 年全年实现营业收入3.71亿元，YoY-24.31%；实现归母净利润-3.43 亿元，YoY-19.16%；实现扣非归母净利润-3.80 亿元，YoY-13.42%；实现经营性净现金流-3.27 亿元，YoY+10.63%。24Q4 单季度实现营业收入1.62 亿元，YoY-39.58%；实现归母净利润-0.51 亿元，YoY-159.09%；实现扣非归母净利润-0.63 亿元，YoY-67.29%。25Q1 单季度实现营业收入0.64 亿元，YoY+2.59%；实现归母净利润-0.84 亿元，YoY+5.74%；实现扣非归母净利润-0.88 亿元，YoY+6.00%。


订单保持增长，25Q1 业绩企稳，加强回款管理。24 年公司收入下滑的主要原因在于客户在采购决策上更为谨慎，招标、验收流程的延长；25Q1 在相对高基数之上公司仍实现收入同比增长，体现延后订单逐步验收及需求回暖。


从订单口径来看，24 年公司新增订单的客户数和客单价均有增加，尤其是高于300 万元的高价值客户数目有明显增加，报告期内公司老客户复购产生的收入约占公司主营业务收入的78.83%，老客户保持高粘性。24 全年及25Q1公司毛利率同比有所下降，考虑为验收产品结构各季度之间存在差异。精细化业务管理之下公司回款效率提升，24 年全年销售回款约为4.6 亿元，同比增长约11.56%；24Q4 经营性净现金流同比增长18.81%，25Q1 经营性净现金流同比增长46.96% ； 24 全年公司销售/ 管理费用同比下降约13.25%/8.53%，降本增效之下25Q1 公司利润缩亏幅度高于收入增速。


AI Infra 业务需求跃升，大模型相关业务实现落地。DeepSeek 低成本、高性能、开源、国产化等特质叠加国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，政府、金融等行业掀起DeepSeek 私有化部署浪潮。公司云+端+私有化三位一体部署的DeepSeek 全场景解决方案将全面受益于私有化部署大时代。AI Infra 业务落地案例方面，公司已有招商证券大模型管理平台、东证期货、中国人寿、国家光伏储能实证实验平台（大庆基地）、中航电梯数据中台等多个标杆案例项目落地，24 年全年公司大模型相关业务斩获近5,000万元订单。公司携手宏碁打造的AIPC 于2024 年9 月30 日在京东首发，搭载的专属 AI 软件 A 星人专业版采用公司的无涯·问知系统，目前公司已协助A 星人专业版全面接入DeepSeek。


维持“强烈推荐”投资评级。公司AI 数据工程基因纯粹，拳头产品大数据基础平台TDH 在政府、金融等领域市占率领先；作为私有化部署大模型的核心MaaS 服务商，将深度受益于大模型私有化部署浪潮。公司加强回款管理和经营质量提升，25Q1 收入企稳且利润实现缩亏，预计公司25-27 年收入为5.23/6.93/9.18 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、产品创新不及预期。

□.刘.玉.萍./.鲍.淑.娴    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司