亨通光电(600487)：增长势头良好 海洋能源与通信业务景气度高

核心观点


2024 年公司增长势头良好，控费成效显著。展望2025 年，公司当前在手订单充足，海底电缆、海洋工程及陆缆在手订单金额约180 亿元；海洋通信业务相关在手订单金额约55 亿元；PEACE项目在手订单超过3 亿美金。后续随着江苏射阳海风项目、海南海风项目、海洋光通信项目收入的确认，预计2025 年海洋板块有望保持50%以上的收入增速。智能电网在特高压建设的带动下，仍有望保持较快增速。


事件


近日，公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司营业收入599.84 亿元，同比增长25.96%；归母净利润27.69 亿元，同比增长28.57%；扣非归母净利润25.76 亿元，同比增长26.74%。


2025 年Q1 营业收入132.68 亿元，同比增长12.58%；归母净利润5.57 亿元，同比增长8.52%；扣非归母净利润5.46 亿元，同比增长32.67%。


简评


1、延续良好增长势头，控费成效显著。


2024年营业收入599.84亿元，同比增长25.96%；归母净利润27.69亿元，同比增长28.57%；扣非归母净利润25.76 亿元，同比增长26.74%。公司收入利润增长均延续良好态势，尤其是智能电网及海洋光通信业务发展良好。公司2024 年毛利率13.21%，同比下降2.01pct，主要系低毛利的铜导体业务收入增长较快，（2024年铜导体业务收入150 亿元，同比增长51%，但毛利率仅1.15%）。


2025 年Q1 营业收入132.68 亿元，同比增长12.58%；归母净利润5.57 亿元，同比增长8.52%；扣非归母净利润5.46 亿元，同比增长32.67%。2025Q1 扣非净利润保持较高增速，预计除光通信板块表现一般以外，智能电网与海洋板块均表现较好。


此外，公司费用率控制较好，也帮助利润释放，2024 年销售费用率2.36%，同比下降0.35pct；研发费用率2.90%，同比下降1.10pct；管理费用率2.32%，同比下降0.65pct；财务费用率0.71%，同比下降0.03pct；合计期间费用率为8.29%，同比下降2.13pct。


2、2024 年海洋板块收入回到历史高点，预计2025 年仍将保持较快增速。


2024 年公司海洋能源与通信收入57 亿，收入已经恢复至2021 年高点，（2021年在海上风电项目抢装的带动下，海洋板块收 入达到57.5 亿元，当年海洋板块里面海洋能源占比更高，当下预计海洋能源与海洋通信业务规模相当）。2024年以来，公司中标了申能海南海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电工程、大唐海南儋州海上风电项目、华润东南沿海海上风电场项目、东南沿海风机大部件优化升级项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛海缆项目、中东海缆项目、蓬勃油田群岸电应用工程项目、广西涠洲岛跨海联网项目、温州洞头常青项目、国华如东光氢储一体化项目、玉环2 号海上风电项目、金山海上风电场项目等国内外海上风电项目。公司当前在手订单充足，海底电缆、海洋工程及陆缆在手订单金额约180 亿元（预计海底电缆在手订单超70 亿元）。


《2025 年政府工作报告》提出推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。我们认为海洋光通信在深海科技中起到信息传递的关键作用。海洋光通信系统是连接各个国家和地区的重要通信基础设施。它可以支持国际电话通信、互联网接入、数据传输等。其主要分为陆地设备与水下设备。陆地设备主要包含传输设备（波分设备）、网络管理设备（系统接入设备）、供电设备、线路运行监测设备等；水下设备主要包含海底光缆、中继器、分支器等。截至2025 年初，全球在运行的海底通信线路超过395 条，随着国际互联带宽需求剧增，以及最早一批投建的海底通信光缆进入替换高峰，预计未来几年将进入海底通信光缆投资建设的新一轮高潮。亨通华海具备海底光缆、海底接驳盒、中继器、分支器研发生产制造能力，在全球范围内提供高可靠性、高灵活度、高性价比、一站式海底光缆网络解决方案。截至2024 末，公司全球海底光缆签约交付里程数已累计突破106,000 公里；海洋通信业务相关在手订单金额约55 亿元；PEACE 项目在手订单超过3 亿美金。


后续随着江苏射阳海风项目、海南海风项目、海洋光通信项目收入的确认，预计2025 年海洋板块有望保持50%以上的收入增速。


3、智能电网景气度持续，公司积极布局空芯光纤等前沿领域。


2024 年公司智能电网收入222 亿元，同比增长15%，2025 年为十四五周期最后一年，预计在特高压建设的带动下，2025 年电网业务仍有望保持双位数增长。此外，公司特种线缆收入规模也持续扩大，相对于普通线缆，特种线缆具有技术含量高、使用条件较严格、附加值高等特点，具有更优越的特定性能。目前，轨道交通、机器人、清洁能源、航空航天、新能源汽车及充电桩等领域都需要大量的特种电缆。光通信方面，2025 年普通光缆预计继续承压，后续主要看多模光纤、G654E 带来的利润增量。此外，公司已搭建技术平台，布局空芯光纤的制备关键原材料和制备技术。


4、盈利预测与投资建议。


2024 年公司增长势头良好，控费成效显著。展望2025 年，公司当前在手订单充足，海底电缆、海洋工程及陆缆在手订单金额约180 亿元；海洋通信业务相关在手订单金额约55 亿元；PEACE 项目在手订单超过3 亿美金。


后续随着江苏射阳海风项目、海南海风项目、海洋光通信项目收入的确认，预计2025 年海洋板块有望保持50%以上的收入增速。智能电网在特高压建设的带动下，仍有望保持较快增速。预计公司2025-2027 年归母净利润为33.45 亿元、38.39 亿元、43.30 亿元，对应PE 11X、10X、9X，维持“买入”评级。


5、风险提示


海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能，公司揭阳工厂开工进度不及预期；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；汽车线束、硅光模块、智慧城市等新业务拓展不及预期；大股东质押比例较高。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.武.超.则./.曹.添.雨    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司