儒竞科技(301525)：热泵进入拐点 汽车加速发展 机器人打开空间

2024 业绩低于我们预期，1Q25 业绩符合预期


公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年收入12.19 亿元，同降16.02%，归母净利润1.68 亿元，同降22.2%；1Q25 实现收入3.51 亿元，同增19.4%，归母净利润0.529 亿元，同增22.53%。2024 年由于热泵去库周期导致热泵收入下滑较多业绩不及预期，1Q25 业绩整体符合我们预期。


发展趋势


公司汽车业务持续高增，暖通业务同比下滑。2024 年公司暖通、汽车、伺服驱动业务分别同比变化-31.8%/+47.2%/-31.8%至8.2/4.5/0.26 亿元。


1）暖通：考虑到2024 年整体仍然处于欧洲热泵去库的阶段，根据EHPA 的数据2024 年欧洲13 国热泵总计销量同比下滑23%至200 万台，因此公司热泵业务也大幅下滑。公司商用空调收入主要来源于国内市场，根据产业在线数据由于国内需求清淡2024 年国内中央空调销售规模同比下滑3.8%。因此公司2024 年暖通业务迎来较大下滑幅度。向前看，1Q25 期间中国向欧洲热泵出口增速回至20-30%，当前欧洲热泵去库已经结束并进入需求正常化阶段。产业在线预计2025 年中央空调有望同比增长2.3%。我们认为公司暖通业务已经迎来拐点。


2）汽车：产品方面公司持续丰富产品系列，目前已推出三大产品系列包括电动压缩机控制器、PTC、电池热管理三合一，同时公司也持续研发压缩机+PTC 二合一、高性能永磁同步电机驱动技术的高压油泵控制平台等。客户端公司持续突破国内头部客户并跟随放量。


3）工控：公司积极布局人形机器人，目前人形机器人关节驱动系统、机器人专用四轴总线伺服系统已经进入小批量阶段。


公司毛利率整体企稳，汽车业务持续改善。2024 年公司暖通、汽车、伺服业务的毛利率分别同比变化-3.2/+3.6/-1.5ppt 至22.2%/29.0%/9.1%。


盈利预测与估值


由于2024 年公司热泵业务仍然下滑较多导致整体业绩不及预期进而拉低增长基数，因此我们下调2025 年净利润20.3%至2.36 亿元，并引入2026 年净利润2.85 亿元，当前股价对应2025/26 年市盈率30.5x/25.3x。维持跑赢行业评级，但考虑到公司积极布局人形机器人，而机器人板块整体估值中枢较高，同时由于2025-26 年是欧洲热泵的上行周期，因此我们上调2026 年目标价至11%至80 元，对应2025/26 年约32.0x/26.5x 市盈率，对比当前股价仍有4.7%上涨空间。


风险


需求波动，行业竞争加剧，新产品布局不及预期。

□.江.鹏./.汤.亚.玮./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司