和而泰(002402)：收入持续快速增长 经营质量提升

核心观点


　　公司持续提升产品力和行业竞争力，2024 年和2025 年一季度控制器业务收入持续快速增长。受到行业波动等影响，公司微波毫米波模拟相控阵T/R 芯片业务2024 年短期承压，随着下游需求逐步恢复，2025 年有望向好。在保证收入规模稳定增长的同时，公司持续推进客户结构及产品结构的优化，提升经营质量，2025年一季度公司收入同比增长30%，归母净利润同比增长75%。随着公司客户端份额的持续提升、海外布局的持续深入，未来收入增速展望持续乐观。随着降本增效的持续体现，公司盈利能力有望进一步提升。


　　事件


　　公司发布2024 年年报。2024 年公司营业收入96.59 亿元，同比增长28.66%；归母净利润3.64 亿元，同比增长9.91%。


　　公司发布2025 年一季报。2025 年一季度公司营业收入25.85 亿元，同比增长30.44%；归母净利润1.69 亿元，同比增长75.41%。


　　简评


　　1、2024 年稳步增长，收入、利润同比增长28.7%、9.9%。


　　2024 年，公司持续提升产品力和行业竞争力，各业务板块稳步发展。2024 年，公司营业收入96.59 亿元，同比增长28.66%；归母净利润3.64 亿元，同比增长9.91%；扣非后归母净利润为3.62亿元，同比增长38.44%。


　　2024 年公司综合毛利率18.27%，同比下降1.31pcts；销售、管理、研发费用合计11.81 亿元，同比增长15.4%，其中销售费用2.12亿元，同比增长21.8%；管理费用3.92 亿元，同比增长14.1%；研发费用5.76 亿元，同比增长14.0%。2024 年，公司经营活动产生的现金流净额6.30 亿元，同比增长74.46%。


　　2、控制器业务：2024 年收入、利润同比增长30.9%、29.0%。


　　2024 年公司控制器业务板块实现营业收入94.48 亿元，同比增长30.86%；归母净利润3.79 亿元，同比增长28.97%；毛利率17.25%，同比下降0.64pcts。


　　2024 年，公司家用电器智能控制器收入60.94 亿元，同比增长33.08%；毛利率15.25%，同比下降1.51pcts。家电业务板块作为　　公司业务的基本盘，一方面，公司海外大客户需求订单稳定提升，优势产品线持续突破，同时公司不断丰富产品线，新项目、新客户开拓进展顺利，市场份额快速增长。


　　2024 年，公司电动工具智能控制器收入10.08 亿元，同比增长24.26%；毛利率16.63%，同比下降3.76pcts。2024年公司获得了主要客户多个大型新项目合作，并突破了BMS 业务平台，成为公司核心客户的第三家BMS 供应商；获得关键客户新电机产品平台订单；同时开拓了多个国内外头部客户资源，进入供应体系并顺利中标项目。


　　2024 年，公司智能化产品智能控制器收入12.20 亿元，同比增长26.29%；毛利率24.94%，同比提升1.30pcts。


　　当前公司智能化业务板块定位全栈式解决能力平台商，围绕智能家居、个护游戏、鞋服体育领域进行了多维度布局，2024 年公司研发的感知计划体感衣、Wanlrise 智能美妆镜、AI 自适应床垫等产品以及智慧体育平台已实现应用落地与批量交付，与恒林家居、博士有成等多个行业优质客户形成业务合作。


　　2024 年，公司汽车电子智能控制器收入8.16 亿元，同比增长47.97%。汽车电子业务实现产品和客户的多重突破，除Tier1 客户订单交付高速增长，规模持续扩大外，公司自研产品线订单迅速起量，ODM 项目数量过半。


　　3、2025 年一季度收入持续较快增长，利润同比高增，经营质量提升。


　　2025 年一季度，公司实现营业收入25.85 亿元，同比增长30.44%；其中，控制器业务板块营业收入24.93 亿元，同比增长27.06%。2025 年一季度，公司实现归母净利润1.69 亿元，同比增长75.41%；实现扣非后归母净利润1.62 亿元，同比增长96.16%；其中，智能控制器业务板块实现归母净利润1.56 亿元，同比增长50.15%。


　　在保证收入规模稳定增长的同时，公司持续推进客户结构及产品结构的优化，提升经营质量。2025 年一季度，公司综合毛利率19.53%，同比提升2.69pcts。2025 年一季度，公司销售、管理、研发费用合计3.05 亿元，同比增长29.9%，其中销售费用4972 万元，同比增长20.4%；管理费用1.03 亿元，同比增长30.1%；研发费用1.52亿元，同比增长33.3%。


　　4、盈利预测与投资建议。


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为127.5 亿元、161.5 亿元、201.2 亿元，归母净利润分别为6.7 亿元、9.2亿元、12.2 亿元，对应PE 27X、19X、15X，维持“买入”评级。


　　5、风险提示。宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；汽车电子、储能等新业务营收增速不及预期；汽车电子、储能等新业务毛利率不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.武.超.则./.汪.洁    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司