上海家化(600315)：一季度业绩降幅收窄 员工持股绑定核心管理层

公司内部调整致短期业绩承压，一季度降幅有所收窄。公司2024 年实现营收56.79 亿/yoy-13.93%；归母净利润-8.33 亿/yoy-266.60%；扣非归母净利润-8.38 亿/yoy-366.41%。24 年业绩大幅下滑主要系对前期收购的海外婴童业务计提商誉减值6.1 亿元，以及国内业务主动战略调整带来的阶段性影响。


　　2025 年Q1 实现营收17.04 亿/yoy-10.59%；归母净利润2.17 亿/yoy-15.25%；扣非净利润1.92 亿/yoy-34.49%。主要系公司主动调整六神价格致经销商进货节奏延迟，以及优化渠道库存及非战略合作品牌收缩等。


　　分品类看，2025 年Q1 公司美妆部门实现3.29 亿收入，同比+10.7%，占比提升3.7pct 至19.3%，受佰草集部分产品降价及清理库存影响均价下滑65.4%；个护部门实现收入7.91 亿，均价下滑13.4%；创新/海外部门分别实现2.33亿/3.47 亿。分渠道看，2025Q1 公司线上渠道实现收入增速10.4%，收入占比为29%/yoy+5.5pct，玉泽、六神、佰草集等品牌Q1 在抖音平台直播业务GMV 实现三位数增长；同时公司积极拓展新兴渠道，一季度拓店3.8 万家，新兴渠道销售额同比高两位数增长，并计划上半年完成万店目标。


　　2024 年调整期盈利水平下滑，2025Q1 毛利率有所提升。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率分别同比-1.37/-22.25pct；2025Q1 毛利率/净利率分别同比+0.14/-0.70pct，Q1 净利率小幅下滑主要系库存调整与加大营销投放影响。费用率方面，2024 年和2025Q1 费用率均有所上升，主要由于收入端压力。Q1 销售/管理/研发费用率分别同比+3.21/+1.36/+0.44pct。


　　公司新增员工持股计划绑定核心管理层。本次计划总人数不超过45 人，回购价格16.03 元/股，其中CEO 林小海，以及CFO 罗总共拟认购最多100.8万股，占比20.85%；中层管理及骨干43 人认购占比73.09%，并预留股份比例6.06%。该员工持股分3 期解锁，对应公司层面考核指标分别为2025 年归母净利润为正，2026-2027 年归母净利润同比增长不低于10%。


　　风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。


　　投资建议：自2024 年年中公司进行中高领导层换届后，内部调整持续推进中，从结果看，2024 年战略清理历史包袱导致较多亏损，而2025 年一季度初具成效，公司美护部门和线上渠道均已实现正增长，后续有望在持续的调整改革中实现品牌矩阵的长期稳定健康发展。考虑到目前公司仍处于内部调整期，且行业竞争压力加大，公司加大品牌投放以维持一定品牌声量，我们下调2025 年维持2026 年并新增2027 年归母净利润至4.33/5.04/5.81（原值为4.73/5.03）亿元，对应PE 分别为35/30/26x，维持“优于大市”评级。

□.张.峻.豪./.孙.乔.容.若./.柳.旭    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司