佳电股份(000922)：电机业务略有承压 核电业务同比高增

投资要点


　　事件：公司披露2024 年年报和2025 年一季报。


　　2024 年，公司实现营收48.99 亿元，同比-7.92%；实现归母净利润2.56 亿元，同比-35.78%；实现扣非归母净利润2.27 亿元，同比-28.68%。2025 年一季度，公司实现营收11.56 亿元，同比+0.25%；实现归母净利润0.55 亿元，同比-40.75%；实现扣非归母净利0.41 亿元，同比-54.66%。


　　公司电机主业2024 年受行业影响略有承压。2024 年，公司电机业务收入39.01 亿元，同比-13.77%，毛利率17.94%，同比-6.11pcts，2024 年中小型电机行业企业面临需求与订单不足，材料价格波动且高位运行、产品销售价格不涨与下降等困难，行业企业竞争加剧。


　　核电业务2024 年表现亮眼。2024 年，公司核电业务收入8.69 亿元，同比+26.67%，毛利率37.90%，同比+17.51pcts。从子公司的情况拆分来看，公司控股子公司哈动装2024 年收入15.57 亿元，同比+19%，净利润1.55 亿元，同比+76%，给公司业绩提供了强劲支撑。


　　核电产业步入加速期，公司卡位优势明显。2024 年，我国核准11台核电机组，国家连续三年核准核电机组数量不少于10 台，核电产业迎来新一轮发展“加速期”，核电行业利好公司发展。公司核电行业产品竞争优势明显。公司控股子公司哈尔滨电气动力装备有限公司是国内唯一同时具备设计、制造、试验一体化的核电轴封型主泵和屏蔽式主泵电机资质和能力的企业。建有轴封型主泵、小堆屏蔽式产品试验台，具有制造业绩领先、产能及市场占有率高等优势。在“华龙一号”主泵、AP/CAP1000、国和一号主泵电机、玲珑一号主泵服务多个压水堆核电项目均有产成发运。产品供货不断提升，在国内外行业知名度显著提升。


　　盈利预测与估值


　　我们预测2025-2027 年，公司有望分别实现营收50.39、54.97、61.90 亿元，同比分别+2.85%、9.10%、12.61%；分别实现归母净利润3.70、4.02、5.01 亿元，分别同比+44.36%、8.56%、24.70%；对应PE分别为19.98、18.40、14.76 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；下游核电项目推进进度不及预期风险。

□.刘.卓./.虞.洁.攀    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司