德邦股份(603056)：业绩阶段性承压 静待需求改善

事件


　　2024 年，公司实现营业收入403.63 亿元，同比增长11.26%，实现归母净利润8.61亿元，同比增长15.41%；2025Q1，公司实现营业收入104.07 亿元，同比增长11.96%，实现归母净利润-0.68 亿元，同比转亏。


　　深耕大件配送领域，主营业务收入录得稳健增长


　　公司不断升级时效产品、研发定制化产品，持续提升交付质量，强化销售能力建设，叠加网络融合项目稳步推进，促进主营收入规模稳健增长。2024 年，公司快运/快递/其他业务分别实现收入364.60/21.92/17.11 亿元，同比分别变动+12.95%/-19.67%/+34.63%。2025Q1，公司快运/快递/其他业务分别实现收入94.53/4.83/4.71 亿元，同比分别+12.90%/-11.00%/+23.89%。


　　业务结构持续变化，运输成本上升明显


　　2024 年，公司人工成本/运输成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销分别为150.12/177.38/17.56/10.39 亿元，同比分别-0.45%/+33.49%/-2.28%/-6.68%，运输成本增加主要系高运费低人工的整车、网络融合、供应链等业务体量提升，以及公司持续增加运输资源投入以保障时效产品高兑现率。2025Q1，公司人工成本/运输成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销分别为38.04/51.28/4.23/2.40 亿元，同比分别+3.86%/+34.13%/-17.01%/-10.23%。


　　精益管理成效显著，强化销售能力建设


　　公司加大销售资源投入，通过科技赋能、流程优化实现职能组织提效。2024 年，公司期间费用为22.19 亿元，同比下降7.01%，其中销售费用/管理费用分别为6.86/12.41 亿元，同比分别+43.04%/-20.40%。2025Q1，公司期间费用为5.18 亿元，其中销售费用/管理费用分别为2.01/2.62 亿元，同比分别+85.08%/-32.76%。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到2025Q1 公司业绩有所承压，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为446.59/488.11/522.21 亿元，同比增速分别为10.65%/9.30%/6.99%；归母净利润分别为9.37/10.54/11.71 亿元，同比增速分别为8.89%/12.43%/11.18%；EPS 分别为0.92/1.03/1.15 元。鉴于快运行业格局相对较优，公司深耕大件配送领域，精细化管理下盈利能力有望持续提升，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济增速不及预期，行业价格竞争加剧，京东资源整合进度不及预期。

□.李.蔚    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司