佩蒂股份(300673)：24FY利润高增 关注自有品牌突破

事件概述


　　24FY 公司实现营收16.59 亿元，同比+17.56%；实现归母净利润1.82 亿元，同比1742.81%；实现扣非归母净利润1.81 亿元，同比2742.18%。其中24Q4 公司实现营收3.36 亿元，同比-32.06%；实现归母净利润0.27 亿元，同比+51.71%；实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比+22.63%。


　　25Q1 公司实现营收3.29 亿元，同比-14.40%；实现归母净利润0.22 亿元，同比-46.71%；实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比-47.54%。


　　分析判断:


　　国内业务更加聚焦，出口品类表现亮眼


　　分地区来看，公司24FY 国外销售/国内销售收入分别为13.71/2.88 亿元，分别同比+29.12%/-17.56%。


　　国内业务同比增速有所波动，主因公司战略与业务模式调整，OBM 事业部仅专注于国内自主品牌销售。根据公司年报披露，公司国内市场收入主要由自主品牌贡献，自主品牌收入增长33%，其中爵宴品牌增长52%，在犬类零食市场稳定占据头部位置。海外业务受益于需求恢复，实现较好增长。


　　分产品来看，公司24FY 畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮/其他收入分别为5.05/6.08/4.03/1.18/0.26 亿元，分别同比+19.14%/+43.68%/+26.61%/-43.64%/-29.96%。畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食三大出口品类增长较好，主粮和湿粮品类有所承压，我们认为主因公司国内业务战略调整所致。


　　25Q1 公司营收端有所承压，我们预计主因海外业务端主要出口国贸易政策调整所致。根据公司4 月21日投资者关系活动记录表披露，25Q1 公司自主品牌爵宴原有肉干产品与冻干新品仍维持较好增长。


　　产能爬坡带动毛利上行，费投聚焦自主品牌


　　成本端来看，公司24FY/24Q4/25Q1 毛利率分别为29.42%/34.98%/28.62%，分别同比+10.09/+10.99/+4.26pct。公司毛利率同比提升明显，主因海外市场需求恢复，越南工厂产能利用率维持高位，柬埔寨工厂产品利用率快速爬坡。


　　费用端来看，公司24FY 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.08%/7.02%/1.79%/-0.44%，分别同比-0.16/-0.83/-0.26/-0.73pct；其中24Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.40%/11.09%/2.36%/-4.15%，分别同比+4.97/+5.80/+0.84/-5.38pct；公司25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.45%/9.31%/1.80%/-0.27%，分别同比+3.81/+2.98/+0.55/+0.34pct。公司24Q4/25Q1 销售费用率有所提升，主因加大国内自主品牌建设力度；24Q4/25Q1 管理费用率有所提升，主因新西兰产能正式投入商业化运营所致；24Q4 财务费用率下降较多，主因汇兑收益增长所致。


　　利润端来看，公司24FY/24Q4/25Q1 归母净利润率分别为10.98%/8.15%/6.76%，分别同比+11.77/+4.50/-4.10pct；24FY/24Q4/25Q1 扣非归母净利润率分别为10.91%/8.67%/6.35%，分别同比+10.99/+8.64/-4.01pct。受益于毛利率水平提升，公司24FY/24Q4 净利润率水平提升明显；25Q1 净利润率水平承压，主因费用率水平提升所致。


　　海外产能布局完善，关注自主品牌突破


　　海外业务端，公司在越南、柬埔寨、新西兰等地均有布局。根据公司4 月21 日投资者关系活动记录表披露，越南、柬埔寨工厂基本可承接美国客户当前需求，新西兰主粮产线产能利用率25FY 将提升。我们认为公司海外产能布局完善，25FY 海外业务视主要出口国贸易政策调整节奏有望逐季恢复。国内业务端，公司战略聚焦于自主品牌发展，费投亦给予较大倾斜，产品端积极打造新品，品牌端使用“爵宴”和“好适嘉”实现中高端与性价比客群的全覆盖。我们认为国内宠物食品市场仍处在较快发展阶段，公司作为犬类零食龙头，自主品牌发展值得关注。


　　投资建议


　　参考公司最新财报，我们将公司25-26 年营业收入的预测由23.09/27.85 亿元下调至19.67/23.08 亿元，新增27年营业收入为26.75亿元的预测；将公司25-26年EPS为1.00/1.26元的预测下调至0.80/0.94元，新增27 年EPS 为1.12 元的预测。对应4 月25 日收盘价14.62 元/股，PE 分别为18/16/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　主要出口国贸易政策变动风险，自主品牌竞争加剧风险，汇率波动风险

□.寇.星./.周.莎./.吴.越    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司