上能电气(300827)：海外市场放量 盈利水平结构性提升

事件


　　2025 年4 月23 日，上能电气发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入47.7 亿元，同比减少3.2%，实现归母净利润4.2 亿元，同比增长46.5%，实现销售毛利率22.9%，同比提升3.7pct，海外光储业务快速拓展，公司盈利水平实现结构性显著提升。


　　2025Q1 公司实现营业收入8.3 亿元，同比增长16.8%，实现归母净利润0.9 亿元，同比增长71.6%，实现销售毛利率24.3%，同比提升0.7pct，环比提升5.7pct。


　　逆变器业务稳健经营


　　2024 年公司光伏逆变器业务实现营业收入27.5 亿元，同比减少4.5%，实现毛利率22.6%，同比提升5.1pct，盈利水平有所提升，实现光伏逆变器销量25.1GW，同比增长7.0%。2024 上半年光伏逆变器价格波动下行，下半年低位企稳，不同功率产品价格降幅约20%-24%，对公司营收规模造成较大影响。公司逆变器业务采取国内和海外并重的发展策略，2025 年公司规划继续加强中东、一带一路沿线新兴市场开拓力度，分散单一国家政策波动带来的风险。


　　储能海外市场重点突破


　　2024 年公司储能业务实现营业收入19.3 亿元，同比增长0.1%，实现毛利率22.0%，同比提升7.1pct，公司海外高利润市场出货增长，拉动整体盈利水平显著提升。


　　2024 年受锂电池原材料价格下降以及行业竞争加剧等影响，储能系统及PCS 价格均大幅下降，地面储能系统、PCS 主流产品价格降幅分别约45%/30%。根据CNESA统计，公司连续四年位居国内储能PCS 出货量排名第二位；储能系统方面，公司重点推进大储及海外市场开拓，推进户用及工商业储能系统等全场景覆盖。


　　盈利预测及投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为64.3/88.3/103.5 亿元，同比增速分别为34.6%/37.4%/17.2%；归母净利润分别为5.8/8.0/9.6 亿元，同比增速分别为38.0%/37.8%/20.7%。EPS 分别为1.61/2.22/2.67 元。公司光储双赛道布局，海外市场多点突破，进入陆续放量阶段，公司有望凭借技术及渠道优势，实现业绩稳健增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

□.张.磊./.李.灵.雪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司