信捷电气(603416)：PLC增长亮眼 公司积极布局人形机器人

2024 及1Q25 业绩符合我们预期


公司公布2024 及1Q25 业绩：公司2024 年实现营收17.08 亿元，同增13.5%，归母净利润2.29 亿元，同增14.8%；1Q25 实现营收3.88 亿元，同增14.25%，归母净利润0.46 亿元，同增3.46%，整体业绩符合预期。


发展趋势


公司PLC 收入增速亮眼，整体稳健增长。2024 年期间公司PLC、驱动系统、人机界面、智能装备业务分别同比增长21.1%/9.5%/10.6%/1.9%至6.48/1.95/8.06/0.41 亿元。PLC 业务来看，一方面公司持续推出多款产品型号，除了小型PLC 之外公司在中型PLC 也实现了千万元级别以上的收入规模产品规格达到20 多个系列；另一方面公司积极开辟直销客户，S 级客户收入占比大幅提升。根据MIR 数据2024 年公司小型PLC 市占率已经达到9.5%，位列国产第二，仅次于汇川技术。向前看，我们认为公司一方面积极通过开辟直销客户有望进一步改善以往过度依赖经销的增长模式，另一方面公司产品端也多点开花，伺服持续推陈出新，变频器也实现较高的增长速度；考虑到未来中大型PLC 的进一步增量贡献，我们预计公司有望持续高速增长。


公司持续降本增效毛利率有所改善。2024 年公司PLC、驱动系统、人机界面、智能驱动系统的毛利率分别同比变化+2.23/+0.21/+1.72/+9.94ppt 至56.25%/24.46%/32.18%/34.36%。公司持续加强产品端的自供率，例如公司稳步增加伺服系统的电机、编码器的自制率进而稳步改善整体盈利水平。


考虑到自制率的进一步提升，以及当前行业库存清淡价格战压力减缓，我们预计整体有望维持稳健的毛利率水平。


公司积极布局人形机器人，开发空心杯电机、无框力矩电机、编码器以及“小脑”控制等技术。公司规划空心杯和无框力矩电机产线，储备了驱动器编码器、“小脑”等技术。此外公司投资了长春荣德光学，进一步强化公司的编码器技术。目前公司已组建人形机器人团队加大市场开发力度，全方面满足各类机器人场景和运作性能需求。


盈利预测与估值


我们维持2025 年2.8 亿元的净利润预测，同时引入2026 年3.4 亿元的净利润预测。当前股价对应2025/26 年25.7x/21.4x 市盈率，维持跑赢行业评级。由于公司积极布局人形机器人领域带来更大的市场空间，且机器人板块估值中枢较高，我们上调公司目标价20%至65 元，对应2025/26 年市盈率约为32.5x/27.0x，对比当前股价仍有26%的上涨空间。


风险


行业需求不及预期，市场竞争加剧，新产品进展不及预期

□.江.鹏./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司