深度*公司*胜宏科技(300476)：卡位AI算力高增赛道 开启增长新纪元

公司发布2024 年年报及2025 年一季报，公司精准把握AI 算力带来的历史性机遇，25Q1 营收及净利快速增长，维持“买入”评级。


支撑评级的要点


公司2024 年业绩稳健增长，25Q1 营收净利大幅增长，毛利率显著提升。公司2024年全年实现收入107.31 亿元，同比+35.31%，实现归母净利润11.54 亿元，同比+71.96%，实现扣非归母净利润11.41 亿元，同比+72.40%。盈利能力方面，公司2024 年毛利率22.72%，同比+2.01pcts，归母净利率10.76%，同比+2.29pcts。2025年一季度，公司实现营业收入43.12 亿元，同比+80.31%/环比+42.15%，实现归母净利润9.21 亿元，同比+339.22%/环比+136.17%。毛利率为33.37%，同比+13.89pcts。同时公司初步预测，25Q2 净利润环比增长幅度将不低于30%，25H1净利润同比增长幅度将超过360%。


凝聚技术优势，高端产品拓展成果显著。公司以“拥抱AI，奔向未来”为核心发展理念，精准把握AI 算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇，占据全球PCB 制造技术制高点，凭借研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，深耕细作国际头部大客户，参与国际头部大客户新产品预研，突破超高多层板、高阶HDI 相结合的新技术，实现了PTFE 等新材料的应用。快速落地AI 算力、数据中心等领域的产品布局，实现大规模量产，推动公司业绩高速增长。


坚持创新驱动，筑牢企业护城河。2024 年，公司累计研发投入4.5 亿元。1）算力产品方面：公司已实现6 阶24 层HDI 产品与32 层高多的批量化作业，并加速布局下一代10 阶30 层HDI 产品的研发认证，HPC 领域，公司实现了AIPC/AI手机产品的批量化作业。在高阶数据传输领域，已实现800G 交换机产品的批量化作业，1.6T 光模块已实现产业化作业；高端SSD 已实现产业化作业，并加速布局下一代224G 传输的ATE 产品与正交背板产品，以及PTFE 相关产品的研发认证；2）车载电子方面：公司是全球最大电动汽车客户的TOP2 PCB 供应商，销售额逐年增长，截至2024 年公司已经引进多家国际一流的车载Tier1 客户；目前车载产品涉及普通多层、HDI、HLC、FPC 以及Rigid-Flex，广泛应用于ECU、BMS、IPB、EPS、Airbag、Inverter、OBC 和刹车系统等部件的安全件PCB，同时供应车灯、智能驾驶ADAS、自动驾驶运算模块（多阶HDI）、车身控制模组（1 阶HDI）和新能源车的三电系统用PCB。


估值


考虑公司厚植AI 相关技术布局，不断推进工艺升级及技术创新，在算力需求持续高景气的背景下，公司有望实现加速成长。我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入209.48/273.37/346.63 亿元，实现归母净利润分别为51.43/75.59/95.07亿元，对应2025-2027 年PE 分别为12.9/8.8/7.0 倍。维持“买入”评级。


评级面临的主要风险


AI 相关产品技术研发不急预期、宏观经济波动风险、海外产能推进不及预期。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司