长城汽车(601633)：产品周期间隔阶段性承压 3月起多品牌新车密集上市

事件：公司发布2025 年一季报，财务方面，25Q1 公司实现营收400.2 亿元，同比-6.6%；归母净利润17.5 亿元，同比-45.6%；扣非归母净利润14.7 亿元，同比-27.4%；销量方面，25Q1 实现销量25.7 万辆，其中海外9.1 万辆。


25Q1 产品换代销量业绩阶段性承压，3 月起重磅车型密集上市拐点将至；销量层面，25Q1 公司销量25.7 万辆，其中海外销售9.1 万台，新能源车销售6.3 万台，同比+5.7%。


财务层面，25Q1 实现营收400.2 亿元，同比-6.6%；归母净利润17.5 亿元，同比-45.6%。


盈利能力方面，25Q1 公司毛利率17.8％，同比-2.2pct；25Q1 公司期间费用率10.3%，同比-0.8pct，整体保持稳定；净利率为4.4％，同比-3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/2.3%/4.8%/-2.6%，同比+1.8/0.0/+0.2/-2.8pct，销售费用提升主要用于直营渠道拓展和新车上市预热投入。由于哈弗、魏牌、坦克品牌处于产品换代期，25Q1 销量短期承压导致业绩阶段性受影响；往后看，3 月起随着公司坦克300 改款&Hi4 版、枭龙MAX 二代和高山改款密集上市且订单亮眼，我们认为公司销量有望持续向上，基本面拐点将至。


边际改善预期渐起，关注25 年新品周期&平价智驾&出口持续布局2025 年公司开启全新产品周期，多款车型上市,公司销量势能从3 月起显现提升，公司三点边际改善：1）新品周期：哈弗、魏、坦克、欧拉和皮卡五大品牌旗下多款新品即将陆续推出，其中魏牌蓝山有望25Q2 换新并作为战略车持续推广，且Q3-4或将上市两款中大型SUV。2）平价智驾：智能化能力下放至20w 元以下车型，枭龙MAX 改款智驾版上市价格13.78w 元，已具备城市通勤NOA 功能。3）出口拓展：


俄罗斯销量维稳，持续拓展拉美+中东非+东盟+右舵市场，并通过多款新车导入实现出口增长。另外，公司近期和宇树科技正式签署战略合作协议，重点发力具身智能底层技术、车家机器人场景创新、整车制造升级三大方向。我们认为，随着公司上述边际改善预期落地，往后在智能化转型赋能下有望逐步放量兑现业绩。


盈利预测：此前预计公司25-27 年收入依次为2593.1 亿元、2908.7 亿元、3276.1 亿元，25-27 年归母净利润依次为150.0 亿元、180.2 亿元、198.4 亿元，考虑到公司已公布25Q1 季报且后续存新品周期密集&智能化进阶&出口持续拓展等诸多看点，我们调整盈利预测，预计公司25/26/27 年将实现营收2268.6/2565.8/2837.8 亿元(同比+12.2%+13.1%/+10.6%) ， 归母净利润136.4/157.2/176.2 亿元( 同比+7.5%/+15.2%/+12.1%)，对应PE 为14.5X、12.6X、11.3X，维持“买入”评级。


风险提示事件：行业需求不及预期、品牌转型建设不及预期、行业竞争加剧等。

□.何.俊.艺./.汪.越./.刘.欣.畅./.毛.?.玄./.白.臻.哲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司