通策医疗(600763)：1Q25业绩提速 看好全年向好发展

公司24 年实现收入/归母净利/ 扣非归母净利28.74/5.01/4.96 亿元（yoy+1.0%/+0.2%/+3.2%），略低于Wind 一致预期（预期收入/归母净利29.87/5.38 亿元），我们推测主因外部环境因素短期扰动部分患者需求释放。


公司1Q25 实现收入/归母净利/ 扣非归母净利7.45/1.84/1.82 亿元（yoy+5.1%/+6.2%/+7.1%，qoq+16.2%/+5727.9%/+7770.8%），公司业绩已呈现边际提速态势。考虑公司品牌影响力行业领先、浙江省内服务网络布局完善并积极拓展省外市场，看好公司25 年在外部环境进一步改善后实现向好发展。维持“买入”评级。


种植数积极起量，助力公司24 年整体收入增长1）种植：24 年收入5.30 亿元（yoy+10.6%）。考虑公司种植数持续起量，叠加公司种植方案选择多样，看好公司种植业务25 年稳健发展。2）正畸：


24 年收入4.74 亿元（yoy-5.1%）。考虑公司服务能力过硬且品牌认可度持续提升，看好板块收入在外部环境回暖后重回增长。3）儿科：24 年收入5.01 亿元（yoy+0.3%）。考虑儿童齿科诊疗需求明确且渗透率提升空间较大，看好25 年板块实现向好发展；4）修复/大综合：24 年实现收入4.62/7.65亿元（yoy+1.5%/+1.3%），考虑公司口腔综合诊疗能力较为全面且服务网络覆盖广泛，看好25 年板块发展持续向上。


各类型医院定位明确，协同提升整体覆盖能力


1）区域总院：24 年杭口/城西/宁口分别实现收入5.48/3.82/1.84 亿元（yoy-5.3%/-8.5%/+0.9%），我们推测杭口及城西总院收入同降主因内部蒲公英分院分流部分患者资源。考虑公司区域总院综合诊疗实力过硬且地区影响力明确，看好其25 年持续辐射浙江省内外的目标患者群体。2）蒲公英分院：我们推测24 年公司蒲公英分院收入同比较快增长，考虑分院发展日益成熟，看好25 年蒲公英分院发展积极向好。3）浙江省外医院：公司积极通过“自建+并购+加盟”三轨并行模式加速全国化布局进程，湖南娄底口腔医院等标杆项目推进顺利，看好公司浙江省外业务积极贡献业绩增量。


盈利预测与估值


考虑外部环境改善传导至公司业绩仍存一定周期，叠加公司强化推广及新院建设对于销售费用率及管理费用率的影响，我们调整25-27 年归母净利预测至5.45/5.87/6.31 亿元（相比25/26 年前值调整-8%/-11%）。公司为行业内稀缺的规模性盈利口腔服务龙头，技术实力过硬且服务网络持续拓展，看好其长期成长性，给予公司25 年45x PE（可比公司Wind 一致预期均值41x），调整目标价至54.80 元（前值63.80 元，对应25 年48x PE）。


风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司