科沃斯(603486)2024&1Q25：新产品周期确立 1Q利润率修复

2024 年业绩低于我们预期，1Q25 业绩超出我们预期公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年收入165.42 亿元，同比+6.7%；归母净利润8.06 亿元，同比+31.7%。对应4Q24 收入63.16 亿元，同比+27.1%；归母净利润1.91 亿元，同比+2178%。1Q25 收入38.58 亿元，同比+11.1%；归母净利润4.75 亿元，同比+59.4%。公司2024 年业绩低于我们预期，主要由于新产品周期确立后，公司对老一代产品计提跌价准备增加；1Q25 业绩超出我们预期，主要由于新品占比提升带来毛利率优化。


国补+新品拉动内销增长，海外欧洲市场取得突破。2024/4Q24 公司收入同比+7%/27%，国补叠加科沃斯T50、X8 新品推出，4Q24 收入环比提速。


2024 年分业务看：科沃斯/添可品牌收入同比+5%/+11%，我们估计各品牌海外增速快于国内，科沃斯+添可品牌海外收入同比+12.6%，占比42%。其中欧洲市场科沃斯/添可品牌收入同比+52%/+64%。1Q25 公司收入同比+11%，分业务看：国补延续+产品矩阵持续完善，科沃斯扫地机内销市场份额企稳回升，AVC 数据显示1Q25 科沃斯品牌线上零售额份额26%（同比+1ppt）。海外市场我们估计科沃斯和添可品牌也延续了快于内销的增长。


1Q25 利润率修复至较高水平。1）公司新品成本结构优化，科沃斯品牌随着新品占比提升，2024 年毛利率同比+4ppt（剔除会计准则变动影响，下同），带动2024 年公司毛利率同比+2ppt。1Q25 公司表观毛利率同比+3ppt 至49.7%。2）公司控制费用投放，2024 年销售/管理/研发/财务费用率同比-3.8/-0.4/持平/+0.3ppt，1Q25 销售/管理/研发/财务费用率同比+2.7/+0.2/-0.2/-1.2ppt，1Q25 配合新品推出销售费用率抬升，欧元对人民币走强带来汇兑收益增厚利润。3）从审慎角度出发，公司对老一代产品在2H24 集中计提跌价准备，造成24 年资产减值损失较23 年增加1.9 亿元。1Q25 公司前期投资布局的机器人领域公司市场估值提升，带来投资收益。4）2024/1Q25 净利率同比+1/+4ppt 至4.9%/12.3%，1Q25 净利率修复至近两年较高水平。


发展趋势


1）内销看国补+新品推动产品矩阵完善。1Q25 公司推出中高端新品洗地机器人T80/X9 提结构，4 月在3000 元以下价位段推出新品地宝mini 抢占低端市场份额。2）海外看新产品周期辐射，关税影响有限。1Q25 末科沃斯T50/X8 已在海外市场上市，我们预计今年国内新品也会加速向海外市场辐射。我们估计24 年公司美国收入敞口约15%，短期内关税影响可以通过美国库存、东南亚出货或终端提价缓解。


盈利预测与估值


维持2025/2026 年盈利预测不变。当前股价对应22.2 倍/19.9 倍2025/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级和62.68 元目标价不变，对应26.2 倍/23.5 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有18%上行空间。


风险


市场需求波动风险；关税政策风险；新品表现不及预期风险。

□.汤.亚.玮./.张.瑾.瑜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司