恒玄科技(688608)：业绩连创新高 持续发力端侧AI新蓝海

事项：


　　2025 年4 月25 日公司发布2024 年年报及2025 年一季度报告：


　　1） 公司2024 年实现营业收入32.63 亿元（YoY+ 49.94%），实现归母净利润4.60 亿元（YoY+ 272.47 %），实现扣非后归母净利润3.95 亿元（YoY+1,279.13%）。


　　2） 公司25Q1 实现营收9.95 亿元（YoY+ 52.25%，QoQ+25.88%），实现归母净利润1.91 亿元（YoY+ 590.22%，QoQ+ 11.18%），实现扣非后归母净利润1.77 亿元（YoY+ 1,838.60%，QoQ+ 11.46%）。


　　评论：


　　24 全年&25Q1 业绩连创历史新高，盈利能力大幅提升。2024 年，公司智能手表/手环芯片不断导入新客户，全年实现营收10.45 亿元，同比增长 116%，合计出货量超 4000 万颗，成为公司营收增长的最大动力。公司2024 年营收中，蓝牙音频芯片占比约 62%，智能手表/手环芯片占比约 32%，营收结构更趋于多元化，逐步向平台型芯片公司迈进。2024 年以来，可穿戴终端应用持续升级，客户对主控芯片的要求也进一步提升，公司坚持品牌客户战略，适时推出了BES2800 和 BES2700iBP、BES2700iMP 等一系列智能可穿戴芯片，在智能蓝牙耳机、智能手表市场的份额进一步提升，叠加25Q1 国补政策的推动以及智能手表芯片销售占比提升和产品迭代带来的销售均价提高,公司24 年及25Q1 营收和净利润接连创新高。产品结构优化推动公司毛利率连续5 个季度提升，25Q1 销售毛利率达38.47%。公司费用端支出稳定，营收增长带来的规模效应显现，盈利能力弹性优于营收弹性，24 全年/25Q1 净利率分别为14.11%/19.16%，盈利能力同比大幅提升。


　　持续加码研发投入，完善Wi-Fi、NPU 和ISP 技术布局。公司保持高强度研发投入，2024 年研发费用为6.17 亿元，较上年同期增加0.67 亿元，同比增长12.27%。在原有音频低功耗无线计算SoC 芯片领域保持技术领先的同时，积极发力强化Wi-Fi、NPU 和ISP 技术布局，自研低功耗高性能的 NPU 和 ISP系统，双频低功耗Wi-Fi6 连接芯片已实现量产，进一步巩固在智能可穿戴和智能家居市场的竞争优势。


　　端侧AI 大势所趋，“AI+”赋能龙头发展新机遇。端侧运行AI 在计算成本、可靠性、性能和能耗等多方面优势显著，AI 端侧落地大势所趋。眼镜和耳机等可穿戴设备因能充分感知用户听觉和视觉备受青睐，2025 年产业新品发布密集。公司深耕品牌客户，凭借持续研发创新在传统TWS 时代取得领先优势。


　　“AI+”时代公司保持敏锐行业嗅觉，与优质客户紧密合作，2023 年11 月搭载其BES2700 系列芯片的MYVU AR 智能眼镜发布，2024 年10 月，搭载BES2700ZP 的首款AI 智能体耳机 Ola Friend（字节跳动旗下）问世。2025 年，公司将坚持无线超低功耗计算SoC 芯片核心技术研发，坚守品牌客户战略，抓住端侧AI 新机遇，不断推出更有竞争力的芯片及解决方案，纵深发展智能可穿戴和智能家居市场。


　　投资建议：公司为国内智能音频SoC 领域龙头，根据财报，我们上修盈利预测，预计2025-2027 年，公司营业收入分别为49.20/63.15/75.57（2025/2026 原值为44.69/56.06）亿元，归母净利润分别为9.23/13.04/16.60（2025/2026 原值为7.22/10.55）亿元，对应EPS 分别为7.69/10.86/13.83（2025/2026 原值为6.01/8.79）元。参考可比公司估值以及公司的龙头地位，给予公司2025 年65倍PE 估值，对应目标价500 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：智能穿戴/AIoT 市场开拓不及预期、竞争加剧、存货跌价风险

□.耿.琛./.岳.阳./.吴.鑫    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司