丸美生物(603983)：业绩表现优异 期待2025年表现

公司2024 年实现收入29.7 亿，同比增长33.4%，实现归母净利润3.4 亿，同比增长31.7%。25Q1 收入和归母净利润分别同比增长28%和22.1%。公司全年预计分红率为88%（包括中期已经分红）。


　　分品牌来看，主品牌丸美实现营业收入 20.55 亿元，同比增长 31.69%，PL 恋火品牌实现营业收入 9.05 亿，同比上增长40.72%。


　　分产品来看，2024 年眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他的收入增速分别为61%、22%、9%和40%。眼部类增长主要系主推大单品丸美胜肽小红笔眼霜翻倍增长所致，美容及其他类产品增长主要系公司 PL 恋火品牌超 40%增长所致。


　　分渠道来看，2024 年线上渠道实现收入 25.41 亿（线上收入占比已达86%），同比增长35.8%，主要由丸美及恋火品牌线上快速发展所致；线下渠道实现收入4.27亿，同比增长 20.79%。2024 年公司历时三年的线上与线下分渠分品布局全面落地，坚定维护市场秩序与价格体系稳定。


　　2024 年公司毛利率同比增长3pct 至73.7%，拆分来看，眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他的毛利率分别同比增长2.7pct、5pct、6.4pct 和-0.8pct，毛利率增长主要系产品结构及成本控制不断优化所致。费用率方面，2024 年销售、管理和研发费用率分别同比增长1.2pct、-1.2pct 和-0.3pct。2024 年归母净利率同比下降0.2pct 至11.5%。


　　我们认为，公司近年线上渠道转型的积极成果已得到有效巩固，大单品策略也得到持续强化，一季度业绩也继续验证改革效果。2024 年公司股票简称正式更名"丸美生物"，标志着公司从传统美妆企业向生物科技美妆公司的战略转型。另一方面，公司在重组胶原蛋白技术上的深耕积累，也将持续助力公司推出更多优质新品。


　　根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2027 年的盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为1.11、1.44 和1.85 元（原25-26 年为1.16 和1.4 元），DCF 目标估值为53.01 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费低于预期、费用增长超预期等

□.施.红.梅./.朱.炎    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司