科达利(002850)：业绩表现超预期 业务进入双轮驱动新阶段

点评：


　　业绩表现超预期，归母净利率Q1 同比提升。1Q25 公司实现营收30.22 亿元，同比+20.5%；实现归母净利3.87 亿元，同比+25.5%。从盈利能力看，1Q25 公司毛利率达22.2%，同比基本持平，归母净利率达12.8%，同比+0.5pct。费用端公司持续控费降本，管理和研发费用率同比下滑， 1Q25 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.4%/2.3%/5.1%/1.3%，分别同比+0.0/-0.4/-0.2/+0.7pct。


　　国内优质客户持续拓展，海外产能稀缺，出货提升可期。基于公司在全球拥有 16 个结构件生产基地（国内 13 个+欧洲 3 个）的配套优势，公司不断深化现有大客户（CATL、LG、特斯拉、松下、中创新航、亿纬锂能、欣旺达等）份额的同时，25 年2 月，公司与因湃电池签订了《战略合作协议》，获得了其未来五年动力及储能电池结构件的 100%供应份额，客户广度持续拓展。海外方面，24 年公司海外营收5.7 亿元，同比+7%。目前公司瑞典和匈牙利一期生产基地已经投产放量，匈牙利二期稳步扩产，德国生产基地待客户订单放量亦可快速投入生产，马来西亚和美国项目前期准备工作稳定进行。全球锂电供应链重构下，公司海外本土化配套客户的稀缺性凸显，我们预计未来公司海外营收有望快速增长。


　　机器人业务顺利出货，增长空间巨大。公司机器人业务协同多家产业方，协同效应显著。


　　公司子公司深圳科盟（与台湾盟立/盟英合资）聚焦谐波减速器，技术+资本+市场战略协同。根据公司官方公众号，25 年4 月，深圳科盟发布减速机和关节模组等7 款面向人型机器人的核心传动技术新品。目前其江门制造基地规划5 万套谐波减速器，客户成功开拓众挚机器人、拓斯达等。公司子公司深圳伟达立（与台湾盟立/伟创电气合资）致力于机器人多品类关节组件产品，合作方伟创电气主业电机电控领域，有望协同加速产品产业化落地。


　　投资分析意见：考虑公司持续降本增效以及公司营收高增下规模效应，我们小幅上调25-26 年盈利预测，并新增 27 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利润分别为18.13/22.00/26.23 亿元(原25-26 年预测为17.23/20.77 亿元)，对应PE 为20/17/14 倍。


　　我们认为，公司结构件海外放量可期，同时机器人业务成长性陡峭。因此，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险；海外贸易保护政策风险。

□.李.冲./.曾.子.栋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司