骆驼股份(601311)：1Q25业绩符合预期 铅酸启停盈利持续修复 低压锂电增长强劲

公司1Q25 业绩符合市场预期


　　公司公布1Q25 业绩：收入41.36 亿元，同比+19.7%、环比-2.9%，归母净利润2.37 亿元，同比+51.9%、环比+87.1%，扣非净利润2.05 亿元，同比+22.1%、环比+84.3%；公司1Q25 业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　铅酸电池出货延续稳健增长，盈利水平持续改善。我们估计公司1Q25 铅酸电池出货近10GWh、同增5-6%，从结构看：前装、后装市场增长较稳健，海外出货受益马来西亚工厂产能和订单持续释放延续较高增速、同比+20-25%；1Q 铅酸电池整体收入我们预计30-31 亿元、同增6-7%，铅价中枢高于2024 年同期。盈利方面，受益铅价波动收窄，我们估计铅酸电池毛利率持续修复，我们测算1Q 毛利率接近19%、环比提升1-1.5ppt。


　　低压锂电环比进一步放量，盈利持续减亏。受益于吉利、小鹏、奇瑞等客户电动车销量较强劲，公司1Q25 低压锂电出货超20 万套、环增20-25%，我们估计实现收入1.5-1.6 亿元，环比基本持平、同比+260-270%。


　　盈利方面，受益于规模效应释放，我们估计公司锂电盈利同比延续减亏趋势。


　　期间费用改善较明显，股票/股权投资贡献正向收益。公司1Q25 期间费用率同降2.3ppt/环降2.2ppt，分项看，销售、管理、研发、财务费用分别同比变化-0.8ppt、-0.7ppt、-0.4ppt、-0.5ppt，分别环比变化-1.1ppt、-0.5ppt、-0.2ppt、-0.4ppt。受益1Q25 二级市场回暖，公司1Q 股票/股权投资收益合计贡献超1000 万元、较2024 年同期增加近4000 万元。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/2026 年8.45/10.92 亿元盈利预测不变，维持9.0 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2025/2026 年11.7x/9.1x P/E，目标价对应2025/2026 年12.5x/9.7x P/E，有6.4%上行空间。


　　风险


　　宏观景气度下滑，中国汽车销量不及预期，铅价大幅波动。

□.王.颖.东./.李.茂.正./.于.寒./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司