鼎阳科技(688112)：高端化发展战略持续推进 公司产品结构持续优化

事项：


　　公司公布2024年年报，2024年公司实现营收4.97亿元（2.93%YoY），归属上市公司股东净利润1.12亿元（-27.79%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.10元（含税）。


　　平安观点：


　　经营稳健， 研发及汇兑影响利润： 2024 年公司实现营收4.97 亿元（2.93%YoY），归属上市公司股东净利润1.12亿元（-27.79%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润1.10亿元（-28.87%YoY）。2024年公司整体毛利率和净利率分别是61.07% （ -0.23pctYoY ） 和22.54%（-9.59pctYoY），主要系公司持续增加研发投入（2024年研发投入1.08元，同比增长26.01%，占营业收入的比例为21.81%，同比提升3.99个百分点）、汇率波动导致汇兑损失增加（2024年公司汇兑损失同比增加603.85万元）。费用端：2024年公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为17.73% （ 2.23pctYoY ） 、5.21% （ 0.95pctYoY ） 、-6.79% （ 2.23pctYoY ） 和21.81%（3.99pctYoY）。公司是一家研发驱动型的高新技术企业，设立以来一直专注于通用电子测试测量仪器的开发和技术创新，是国家重点“小巨人”企业，主营业务为数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪、可编程电源、万用表等通用电子测试测量仪器的研发、生产和销售。


　　高端化发展战略持续推进，公司产品结构持续优化：公司持续加大研发投入，保持每年多款高端产品推出，且四大主力产品线均衡发展。2024年，公司持续推动四大主力产品向上迭代，共发布了10款新产品，为未来公司营业收入的增长奠定了坚实基础。2024年公司四大主力产品结构不断优化，高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24%、54%、22%。公司高端产品量价齐升，高端产品营业收入同比增长13.40%，高端产品营收占比同比提升2个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升9.31%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长16.89%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长39.25%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。随着公司产品高端化进程不断加快，适合直销的产品越来越丰富，2024年公司直销营业收入为0.76亿元，同比增长15.80%，直销营业收入占比为15.21%，同比提升1.69个百分点，直销毛利率为67.76%，同比提升1.34个百分点。2024年公司陆续发布了最高带宽达8GHz的SDS7000A系列12-bit高分辨率高端数字示波器、最高输出频率达67GHz的SSG6000A系列高端射频微波信号发生器、最高测量频率达50GHz的SSA6000A系列高端频谱分析仪和最高测量频率达50GHz的SNA6000A系列高端矢量网络分析仪。


　　投资建议：结合公司2024年年报以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司25/26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润预测分别为1.43、1.80和2.23亿元（25/26年前值分别为1.46和1.82亿元），对应的PE分别为40、32、26倍，公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线——数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。公司坚持自主研发，具有业内领先的电子测量技术。维持“推荐”评级。


　　风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

□.徐.勇./.陈.福.栋./.郭.冠.君./.徐.碧.云    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司