赛维时代(301381)：竞争加剧下盈利能力短期承压 关注关税影响

2024 年及1Q25 业绩符合市场预期


　　公司公布2024 年及1Q25 业绩，2024 年收入102.8 亿元，同增56.5%，归母净利2.1 亿元，同降36.2%；1Q25 收入24.6 亿元，同增36.6%，归母净利4703 万元，同降45.3%，业绩符合市场预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q24收入同增44.7%/55.5%/63.9%/58.7%，归母净利同比+65.6%/+52%/转亏/-83.5%，利润下滑主因行业竞争加剧、平台推广费用提升及海运费高位等。


　　发展趋势


　　1、24 年品类深耕、品牌强化下服饰营收延续快增，欧洲业务重回成长。


　　1）分品类看，①服饰业务：24 年收入实现74.5 亿元，同增59.4%，其中头部品牌延续高增长，24 年前五大品牌收入占比达81%，前三大品牌Coofandy、Ekouaer、Avidlove 销售额同增50.4%/61.9%/39%，头部品牌延续快增；且服饰品类底层能力复用下新兴品牌亦加速培育，2024 年共有十个品牌年销售额超1 亿元；②非服饰业务：24 年收入实现23.2 亿元，同增33.9%，品类精简聚焦下营收稳步成长。2）分区域看，24 年北美/欧洲营收同增53.4%/40.9%，占比分别为88.1%/6.9%，欧洲地区重回成长。


　　2、跨境服饰竞争激烈、推广力度加大等影响，公司盈利能力短期承压。


　　2024 年公司毛利率同降2.1ppt 至43.8%，其中服饰/非服饰业务毛利率同降2.2ppt/0.2ppt，价格竞争激烈、海运费高位运行等压力下服饰毛利率短期承压；1Q25 毛利率实现43.9%，同比/环比分别-3.3ppt/+2.4ppt，产品结构优化及经营提效下毛利率逐步回升。费用端，1Q25 销售/管理+研发/财务费用率分别同比+0.3ppt/-0.5ppt/持平，虽亚马逊平台降低服饰品类佣金费率，但公司营销推广力度有所加大。综合影响下，2024 年/1Q25 归母净利率实现2.1%/1.9%，同降3ppt/2.9ppt。


　　3、看好公司作为B2C 跨境电商服饰龙头的竞争优势，品牌建设、非美市场开拓、海外供应链护航中长期成长。据公司公告，对美关税不确定背景下，公司2024 年存货同比提升125%，我们认为海外备库有望支撑公司经营，中长期看公司计划以服饰品类底层能力复用支撑头部品牌成长及中腰部品牌培育，提升品类市占率及品牌知名度，并积极发展欧洲、新兴地区等增量市场，加快海外供应链布局以降低贸易风险，越南自有工厂已建成投产。


　　盈利预测与估值


　　考虑行业竞争激烈及对美关税不确定性，下调2025 年归母净利预测37%至3.1 亿元，引入2026 年归母净利预测4.3 亿元，当前股价对应2025/26 年27/19 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及中长期成长空间，下调目标价20%至24 元，对应2025/26 年32/22 倍P/E，有16%上行空间。


　　风险


　　竞争加剧；贸易摩擦及平台管理趋严；渠道集中度高；品牌建设不及预期。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.邹.煜.莹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司