天顺风能(002531)：聚焦海上风电 25年多在手订单有望交付

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收48.60 亿元，同比-37.10%，实现归母净利润2.04 亿元，同比-74.29%。2025Q1 公司实现营收9.26 亿元，同比-12.10%，环比-28.75%；实现归母净利润0.36 亿元，同比-75.98%，环比+140.88%。


　　重点发展海上风电，25 年预计发货顺利。2024 年，天顺风能海工业务实现营业收入4.29 亿元，同比-71.59%；毛利率3.08%，同比-13.25pct。产能方面，公司已基本完成全球生产基地的战略布局，不仅在国内七大沿海区域设立生产基地，还通过德国基地加速欧洲市场拓展，国内四大主力基地也均已投产，其余基地正按计划推进建设；订单方面，公司在手项目青洲六、华能临高等项目已陆续实现完工交付；国核院海洋牧场、青洲五/七导管架、华润苍南升压站项目相继启动施工，计划于25 年上半年陆续发运。


　　陆上塔架优化产能布局。2024 年，公司风塔及相关产品业务实现营业收入16.65亿元，同比-47.98%；毛利率7.15%，同比-5.59pct；叶片类产品实现营业收入12.45 亿元，同比-20.59%；毛利率-0.72%，同比-11.87pct；实现风塔销售量27.54万吨。陆上塔架业务优化产能布局，加强管控现金流，资源更集中，运营更高效。


　　积极推进风电场建设。2024 年，公司发电收入12.72 亿元，同比+2.10%；毛利率62.47%，同比-2.34pct。截至2024 年底，公司在手电站并网容量1583.8MW。


　　目前公司濮阳一期200MW、京山一二期250MW 电站开工建设，预计2025 年底到2026 年上半年陆续并网，发展态势良好。


　　投资建议：预计25-27 年公司归母净利润为7.75/10.33/14.18 亿元，同比+279.3%/+33.2%/+37.2%，EPS 分别为0.43/0.57/0.79 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨风险；风电政策变动风险

□.杨.敬.梅./.胡.琎.心    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司