千味央厨(001215)：经营压力延续 发力新品增长

事项：


　　公司发布2024 年报及2025 年一季报，24 年公司实现总营业收入18.7 亿元，同比减少1.7%；实现归母净利润0.8 亿元，同比减少37.7%。25Q1 公司实现总营业收入4.7 亿元，同比增加1.5%；实现归母净利润0.2 亿元，同比减少38.0%。


　　评论：


　　核心米面业务压力加大，24 全年公司营收小幅下滑，25Q1 增速环比有所改善。24 全年公司营收同比下降1.7%，其中分产品来看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类分别同比-11.9％/-4.3％/+5.4％/+21.8％，其中蒸煮类主系公司咸包产品放量、味宝并表贡献，菜肴类则是公司预制菜加速放量。此外从公司新收入口径来看，主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其它分别同比-6.9%/-13.8%/持平/+273.4%。分地区来看，长江北/长江南地区分别同比-9.4%/+1.2%。


　　分渠道来看，大B 表现略好于小B，24 全年营收分别同比+4.3%/-6.0%，前五大直营客户合计销售额占比34.2%，其中大客户数目增长至173 家。25Q1 营收同比+1.5%，整体经营压力延续，但增速环比24Q4 存在一定改善。


　　毛利率表现稳定，但费投增加拖累24 全年及25Q1 利润。24 全年公司实现毛利率23.7%，同比基本持平，公司核心产品吨价、吨成本均有一定下降。而在费用端，销售/管理费用率均有所增加，分别同比+0.7/+1.2pcts。最终公司归母净利润下滑37.7％至0.84 亿，若不考虑股权激励的影响，24 年归母净利润为1 亿元，同比下降32.0%。25Q1 公司毛利率24.4%，同比-1.0pcts，销售/管理/财务费用率分别同比+2.1/+0.4/+0.1pcts，其中销售费用增加较多，主系子公司线上销售费用增加所致。最终25Q1 公司归母净利率4.6％，同比-2.9pcts。


　　经营压力延续，但公司积极求变，期待新品放量带动公司重回增长。外部需求疲弱，加上行业格局恶化，公司基本面持续承压，展望25 年公司一方面小B端重点提升产品结构、优化渠道运营效率、减少恶性价格竞争等，而在大B 端则继续服务百胜等核心大客户、目标开发更多新品，同时积极对接下游新零售客户。此外在产品端，25 年公司重点发力冷冻调理菜肴类和烘焙甜品类，烘焙甜品类主要通过增加生产资源投资，加强研发投入，通过自研自产快速响应客户需求；冷冻调理菜肴类则通过设立专门的研发和生产团队，以自研自产加供应链协同的模式，扩充品类、拓展渠道等。短期公司基本面仍有一定压力，但伴随老品阵痛调整结束，以及新品逐渐培育打造，公司仍有望逐步恢复到增长。


　　投资建议：经营压力延续，发力新品增长，维持“推荐”评级。短期公司基本面承压，但好在管理层积极求变，发力新增长点，后续伴随老品调整结束，以及新品逐步放量，公司仍有望恢复到增长轨道当中。基于2024 年报及2025 年一季报情况，我们调整25-26 年EPS 预测为1.07/1.27 元（原预测为1.28/1.51元），并引入27 年EPS 预测为1.48 元，对应PE 为25/21/18 倍，给予目标价28.9 元，对应25 年27 倍PE，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

□.欧.阳.予./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司