德明利(001309)：2024年营收YOY+169% 2025年开拓企业级存储

2024 年报：营收47.73 亿元，同比+168.74%，归母净利润3.51 亿元，同比+1302.30%。


　　24Q4 营收11.76 亿元，同比+47%，环比-17%；毛利率1.29%，环比下降近13pct；归母净利润-0.7 亿元。2024Q4 是公司去年唯一产生亏损的季度，主要由于存储成本环比继续上涨、毛利率下降，研发、管理费用、资产减值损失环比提升。2024 年业绩符合预期。


　　德明利完成移动存储、固态硬盘、嵌入式存储和内存条四大产品线布局，2024 年营收高增168.74%。2008 年成立之初聚焦消费类移动存储市场，2019 年布局固态硬盘， 2023年嵌入式存储与固态硬盘业务起量；2024H1 新增了LPDDR、内存条产品线。


　　2024 年，固态硬盘类产品收入23.0 亿元，同比+235.46%，占总收入比例48.20%，成为最主要收入来源；嵌入式存储类产品收入8.43 亿元，同比增长1,730.60%。


　　德明利自研9 颗主控芯片，覆盖移动存储和SATA SSD，正在研发PCIe/嵌入式主控芯片及模组。德明利以主控芯片、固件方案及量产工具程序为核心竞争力，SD6.0 主控芯片更新至40nm，2023 年率先采用RISC-V 指令集打造的无缓存高性能控制芯片SATA SSD 主控芯片量产，2024H1 PCIe、UFS、eMMC 三颗主控芯片研发立项。2023-24 年，研发人员从164 人增至312 人，研发费用从1.08 亿元增至2.03 亿元。2025 年1 月公司募资9.9 亿元，其中3.59 亿元投向PCIe SSD 存储控制芯片及存储模组项目，4.57 亿元投向嵌入式存储控制芯片及存储模组项目。


　　从消费级起家，加速开拓企业级存储，自有品牌德明利、TWSC、CUSU、NEXDRIVE、UDSTORE 等。已导入朗科科技（Netac）、爱国者（Aigo）、喜宾（Banq）、忆捷（Eaget）、镁鲨（MIXZA）、金速（Kingfast）、雷科防务、大华股份等知名客户。2025 年2 月20日公告，德明利企业级存储产品目前已经通过了多家客户验证，并实现了小规模销售。


　　智能制造生产基地自供封装、贴片、测试，2024 年完成企业级存储产品测试线建设。2019年自设大浪测试中心；智能制造（福田）存储产品产业基地项目2023 年底建成进度已达50%；2024H1 智能制造（福田）存储产品产业基地形成了全业务链数字化运营管理集成体系，打造了高度灵活且柔性化生产设备矩阵。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑存储价格弱复苏，将2025-26 年归母净利润预测从7.69/10.31 亿元下调至7.25/8.48 亿元，新增2027 年预测10.45 亿元。可比公司（江波龙、兆易创新）2025 平均PE45X，较德明利PE 29X 高57%，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）研发失败风险 2）存储产品价格波动风险 3）存货跌价。

□.杨.海.晏./.李.天.奇./.陈.俊.兆    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司