科沃斯(603486)：计提减值拖累净利 改善趋势不变

公司公布24 年及25Q1 业绩：24 全年营收165.42 亿元，同比+6.71%，归母净利润8.06 亿元，同比+31.70%，低于我们的预期（11.26 亿元），主要系计提大额资产减值损失所致。25Q1 营收同比+11.06%，归母净利润同比+59.43%。在以旧换新补贴的提振下，国内动销改善趋势明显。展望25 年，我们认为公司加快全球化扩张步伐，寻找增量市场，经营持续改善可期，同时通过产业基金布局机器人和AI，培育新增长点。维持“买入”。


　　国补提振内销，出海战略持续见效


　　分品牌看，24 年科沃斯品牌服务机器人营收80.82 亿元，同比+5.22%；添可品牌营收80.61 亿元，同比+10.87%。受益于国补政策的有效实施，24Q4科沃斯和添可品牌出货量分别同比+47.5%和32.7%。科沃斯品牌旗舰产品T50 和X8 系列新品在24Q4 更分别实现29.4 万台和20.6 万台销售，推动品牌在中高价格市场份额的显著提升。分区域看，科沃斯和添可品牌实现海外收入共计68.88 亿元，同比+12.6%，占公司品牌业务收入的42.2%，同比+1.3pct。


　　降本控费措施有效落地，计提资产减值拖累当期归母净利


　　24 年调整后毛利率为46.52%，同比+2.0pct，主要得益于降本举措的有效实施。其中，科沃斯品牌随着新品占比的逐季提高，全年毛利率同比+4.1pct。


　　同期调整后销售费用率为30.33%，同比-0.92pct，主要得益于公司加强控费；对应毛销差为16.19%，同比+2.92pct，主业的盈利能力修复。但由于全年计提3.26 亿元的各类资产减值准备，拖累24 年的归母净利。


　　参与设立产业基金，重点布局机器人和AI


　　公司拟出资2 亿参与投资设立隐峰揽秀基金，该基金拟投资方向为机器人和AI，总规模5 亿元。公司认购基金LP 份额，出资比例40%。通过投资认购产业基金，借助专业的投资管理平台，有助于公司更好地把握投资机遇。


　　盈利预测与估值


　　我们预计25-27 年归母净利为14.68 亿元、16.65 亿元和20.53 亿元（25-26年较前值分别-9.98%、-15.67%），对应EPS 为2.55、2.89 和3.57 元。考虑到扫地机等产品迭代速度加快，我们上调资产减值损失金额，下调利润预期。截至4 月27 日，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE 为19.34 倍，考虑到公司“扫地机+洗地机”两大主业今年有望迈入经营向上周期，具备持续改善的基础，给予公司25 年25xPE，对应目标价63.75 元（前值：70.75元，对应25 年25 倍PE），维持“买入”。


　　风险提示：市场竞争加剧；关税风险；新品不及预期风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司