科博达(603786)：Q1业绩符合预期 全球扩张加速

公司发布24 年年报和25Q1 季报，24 年营收59.68 亿元（yoy+29.03%），归母净利7.72 亿元（yoy+26.81%），其中Q4 营收16.95 亿元（yoy+18.42%，qoq+10.78%），归母净利1.66 亿元（yoy+7.77%，qoq-29.49%）。25Q1营收13.74 亿元（ yoy-3.03%， qoq-18.93%）， 归母净利2.06 亿元（yoy-6.04%，qoq+24.22%）。24 年归母净利略低于我们预期，主要系多因素导致毛利率波动，25Q1 归母净利符合我们预期（Q1 前瞻预计1.9~2.1亿元)。展望后续，公司前期全球性订单逐步进入量产阶段，且新产品仍在持续全球获取项目，公司业绩仍预计保持较快增长。维持“买入”。


　　营收展现强劲增长动能，毛利率多因素扰动出现季度波动


　　24Q4 公司营收16.95 亿元创季度性新高，25Q1 营收同比微降3%，主要系24Q1 营收基数较高，叠加公司芯片补差收入同比变动影响。24Q4 毛利率为28.30%，同环比分别+1.49/-1.36pct；25Q1 毛利率26.99%，同环比分别-4.98/-1.31pct，毛利率出现环比波动，25Q1 毛利率环比下降主要系：①芯片补差减少；②产品结构变化，预计低毛利率产品占比略有提升。


　　24Q4 费用增长较高拖累净利率，25Q1 净利率环比恢复至15.9%


　　24Q4 销售/管理/研发/财务四费率14.53%，较24Q3 环比+2.10pct，主要系Q4 销售费用中销售服务费增加（24H2 为2463 万元），Q4 欧元贬值带来汇兑损失，使得24Q4 财务费用为2335 万元；Q4 信用减值损失3995 万元，主要系对应收的计提增加，以及对部分客户存在坏账风险进行计提。25Q1应收环比下降，信用减值正向贡献2635 万元，销售/管理/研发/财务四费率10.33%，较24Q4 环比-4.20pct，净利率环比+5.69pct 至15.90%。


　　年报着重强调公司的全球化扩张是亮点，彰显全球化加速


　　24 年新增大众第五代灯控的独家定点，efuse 陆续获得奔驰全球、德国大众、理想的订单，还获得了宝马多个车身控制器定点。24 年公司海外营收占比约1/3，新定点项目中境外项目数量达到了15%，在新定点项目生命周期的预计销售额占比超过60%，公司计划25 年年内完成欧洲工厂设立。


　　盈利预测与估值


　　考虑25 年新项目量产节奏调整，我们下调25 年营收预测，下调25-26 年净利润预测，预计公司25-27 年营收78.3/101.5/125.6 亿元（25-26 年变动-6%/0%），归母净利10.5/14.38/18.37 亿元（25-26 年变动-10%/-4%）。可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值30 倍，参考可比公司给予公司25 年30 倍PE（前值29.9 倍），目标价77.75 元（前值86.49 元），维持“买入”。


　　风险提示：下游整车行业产销不及预期；新项目开拓速度不及预期。

□.宋.亭.亭./.张.硕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司