宋城演艺(300144)：新项目快速成长 发力轻资产扩张

宋城演艺发布2024 年及1Q25 业绩， 2024 年实现营收24.17 亿/yoy+25.49%，归母净利10.49 亿/同比扭亏；若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益及减值损失，24 年实现净利润10.39 亿/同口径yoy+25.24%，业绩表现符合预告（营收23-25 亿；归母净利润：9.3-12亿）。1Q25 实现营收5.61 亿/yoy+0.26%，归母净利2.46 亿/yoy-2.18%，整体稳健。展望后续，公司部分存量项目经营受旅游消费习惯变化、行业竞争等影响阶段性承压；佛山、西安等新项目表现突出，轻资产布局提速，成为增厚公司业绩新引擎。公司24 年拟现金分红总额5.25 亿/yoy+100.2%，分红率50.01%，股东回报持续优化，叠加股权激励有望释放核心团队动能，公司长期发展信心得以彰显。维持“买入”评级。


　　新项目表现靓丽，存量景区经营阶段性承压


　　24 年现场演艺（9 大景区）营收共计19.59 亿/yoy+17.5%。分项目看，杭州/三亚/丽江等老项目经营承压，营收同比-3/-9/-10%，主要系竞争加剧、团体游客恢复较慢等因素影响。佛山项目开业首年盈利，经营表现靓丽，《广东千古情》全年共计演出1,386 场，录得营收2.56 亿/占营收的10.59%。


　　西安项目24 年暑期开启双剧院模式（容纳近6000 人）亦取得良好增长，录得营收14.5 亿/yoy+178.02%。桂林和上海项目稳中有进，收入同比+7.94%/+18.25%。利润端，公司毛利率为67.61%/yoy+1.26pct，杭州/丽江/广东景区毛利率分别为64%/76.4%/60.94%。


　　轻资产项目继续推进，持续优化产品体验与营销截至24 年，公司在营轻资产项目含炭河古城、宜春明月千古情、郑州黄帝千古情、三峡千古情景区（24 年7 月开业，确认一揽子服务费逾1.6 亿），并于25 年1 月签订丝路千古情项目（公司预计26 年7 月开业，后续有望确认一揽子服务费2.6 亿）。轻资产布局持续推进，拉动24 年旅游服务收入同比+76.79%。公司持续巩固品牌力，拓宽亲子游、年轻社交、商务团建、银发康养等场景，形成“体验催生内容、内容拉动流量、流量反哺体验”的增长闭环，为可规模复制的稀缺文旅标杆。1Q25 销售/管理费率同比+2.3/-1.5pct，彰显资源配置优化决心，聚力产品营销提升，做优管理效率。


　　目标价10.88 元，维持“买入”评级


　　考虑文旅消费习惯变迁，25-26 年存量项目经营或仍有所承压，我们下调25-26 年EPS 15/12%至0.44/0.51 元，新引入27 年EPS0.55 元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值22 倍，景区+演艺模式具有较强可复制性，新项目催化成长，给予溢价；考虑存量项目经营稳定性有待验证，削减溢价率，给予25 年25 倍PE，目标价10.88 元（前值：13 元）。


　　风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

□.樊.俊.豪./.曾.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司