聚辰股份(688123)：SPD及汽车EEPROM保持景气

1Q25 公司实现营收2.61 亿元（yoy：+5.60%，qoq：+0.72%），归母净利润0.99 亿元（yoy：+94.71%，qoq：+26.07%），扣非归母净利润0.81 亿元（yoy：+22.34%，qoq：+26.76%），营收和利润均创历史同期最佳。25年以来下游应用需求出现分化，DDR5 SPD、汽车级/工业控制EEPROM以及NOR Flash 产品的出货量同比快速增长，有效降低了智能手机EEPROM、开环类音圈马达驱动芯片及智能卡芯片销量下降对营收带来的影响，两方面作用下1Q25 营收同环比实现微增。一季度公司持有部分华虹公司股票，减持收益及公允价值变动收益同比大幅增长（1Q25 投资净收益0.19 亿元）。我们预计25 年SPD 及汽车EEPROM 将保持较快增长，NORFlash、OIS 音圈马达驱动等新产品将带来增量贡献，维持“买入”评级。


　　1Q25 回顾：产品结构优化对冲下游需求波动，非经收益推高净利率1Q25 手机市场需求较为平淡，公司营收增长主要得益于：1）DDR5 渗透率进一步提升，拉动公司SPD 产品销量同比增长；2）公司车规EEPROM份额持续提升，销量同比高增。由于上述产品营收占比提升，1Q25 公司综合毛利率达到60.29%（yoy：+5.67pct，qoq：+5.62pct）。此外，公司保持良好的费用管控，1Q25 研发费用0.41 亿元，同比增长5.26%，研发费用率同比略下降0.05pct 至15.72%。剔除华虹减持收益等非经常性损益影响，公司1Q25 扣非净利率达30.98%（yoy：+4.24pct，qoq：+6.36pct）。


　　2025 展望：SPD 驱动营收增长，汽车领域产品覆盖加速拓展我们预计DDR5 SPD、汽车级/工业控制EEPROM 仍将是公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动力，NOR Flash 营收规模增长依赖于市场拓展情况。分产品来看，1）SPD：受益服务器/PC 升级需求，DDR5 渗透率将持续提升，且价格保持相对稳定；2）汽车EEPROM：A1 及以下等级全系列产品覆盖，部分去年导入验证项目今年将陆续放量。由于产品竞争格局较好，我们预计价格和毛利率有望保持稳定；3）NOR Flash：24 年收入主要来源于电子烟等消费电子领域，后续有望拓展至汽车、工控等高价值市场，且随出货量增加，成本端有望持续优化；4）音圈马达驱动：闭环类和光学防抖等高端产品有望实现在中高端及旗舰智能手机实现出货。


　　投资建议：目标价104.7 元，维持“买入”评级我们预计公司DDR5 SPD 及汽车/工业EEPROM 有望保持较快增长，维持25/26/27E 归母净利润预测4.71/6.48/8.70 亿元，考虑面向手机、电子烟等消费电子需求仍较平淡，给予35 倍25PE（Wind 一致性预期中位数48x25PE），维持目标价104.7 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：DDR5 渗透率不及预期，市场竞争加剧，新品推广不及预期。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司