北方华创(002371)：业绩高增 内生+外延加速平台化布局

2024 年营收298.38 亿元(yoy +35.14%），归母净利润56.21 亿元(yoy+44.17%)， 毛利率42.85%， 同比+1.75pct 。25Q1 收入82.06 亿元（+37.90%yoy)，归母净利润15.81 亿元(+38.80%yoy)，毛利率为43.02%。


　　2024 年半导体设备持续放量，刻蚀设备收入超过80 亿元，薄膜沉积设备收入超过100 亿元，湿法设备和热处理设备收入分别超过10 亿元和20 亿元，带动公司毛利率及净利率进一步提升。公司进一步完善现有设备品类，2025年公司进入离子注入设备市场，且通过收购芯源微股权进一步扩张涂胶显影、清洗、键合等领域，看好公司平台化优势，维持“买入”。


　　2024 年回顾：半导体设备收入占比提升，公司毛利及净利水平进一步提升公司2024 年电子工艺装备产品收入277.07 亿元（yoy +41.28%，占比92.86%），毛利率41.50%，同比上升+3.46pct，其中刻蚀设备收入超过80亿元，薄膜沉积设备收入超过100 亿元，湿法设备和热处理设备收入分别超过10 亿元和20 亿元；电子元器件产品收入20.94 亿元（yoy -13.91%，占比7.02%）,毛利率60.32%，同比-5.33pct。2024 年毛利率为42.85%，同比+1.75pct，主因毛利率的电子工艺设备占比持续提升。2024 年研发投入53.72 亿元，同比增长21.82%，成功开发了如双大马士革CCP 刻蚀机、HDPCVD 设备等，2024 研发资本化比例42.48%，较23 年下滑8.9pct。


　　2025 展望：平台化优势竞争力强，内生及外延加快新产品布局我们预计25 年中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及半导体设备国产替代进程加速，公司业绩有望持续放量，平台化优势进一步凸显，其中1）刻蚀覆盖 ICP、CCP、Bevel 刻蚀设备、高选择性刻蚀设备和干法去胶设备的全系列；薄膜沉积涵盖PVD、CVD）、ALD、EPI 和ECP 全系列布局；热处理设备已形成了立式炉和快速热处理设备（RTP）的全系列布局；湿法设备涵盖前段单片、后段单片、槽式湿法设备等；2）内生及外延：25 年公司进入离子注入设备市场，且通过收购芯源微股权进一步扩张涂胶显影、清洗、键合等领域；3）公司收入规模效应凸显，毛利率及净利率稳健提升。


　　目标价557.2，维持“买入”评级


　　我们预测2025-2026 年营业收入为385.47 亿元/480.31 亿元，考虑到股权激励费用，小幅下修2025/26 年归母净利润2.7%/0.1%至74.0/96.2 亿元，预测2027 年收入/归母净利润596.6/129.8 亿元。近期板块估值整体上修，我们看好公司平台化布局以及业绩增长稳健性，给予40.2x2025 年PE(可比公司均值40.0 倍)，给予目标价557.2 元（前值：469.2 元，基于32.9 x2025年PE)，维持买入评级。


　　风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧

□.谢.春.生./.丁.宁./.吕.兰.兰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司