中交设计(600720)：盈利能力继续提升 加速全球化布局

公司发布一季报：25Q1 实现营收16.74 亿元，同比-21.8%，归母净利9393万元，同比+1.91%，扣非净利7790 万元，同比-10.2%。我们认为公司收入结构继续改善、回款好转，未来一方面有望受益于国内中央投资的重大项目增加，低空、AI+智能交通及智慧城市等新基建发展，另一方面依托集团出海空间较大，远期有望对标海外设计龙头AECOM 成长路径，维持“买入”评级。


　　加强回款实现减值冲回增厚利润，归母净利率同比+1.3pct25Q1 公司综合毛利率为 14.8%，同比-1.16pct。期间费用率为13.7%，同比+2.98pct，其中销售/管理/研发/财务费用率2.02%/5.23%/7.35%/-0.87%，同比-0.18/+0.44/+1.70/+1.02pct，主要系业务结构调整收入下滑较多导致费用率被动提升。25Q1 实现减值冲回9519 万元，同比多冲回7625 万元，主要系公司强化应收账款催收，收回长账龄应收款项。25Q1 公司归母净利率5.61%，同比+1.3pct，扣非归母净利率为4.65%，同比+0.6pct。


　　资产负债率优化，短期加快对供应商支付影响经营性现金流表现25Q1 末公司资产负债率48.3%，较24 年末下降1.77pct。25Q1 经营性现金流净额-10.7 亿元，同比多流出0.8 亿元，Q1 收/付现比120%/124%，同比+15.3/+4.4pct，主要系加大对供应商支付所致，25Q1 末公司应收票据及应收账款/合同资产/预付款/应付票据及应付账款/合同负债分别为107/11/6/72/14 亿元，较24 年末+1.1/-0.1/+0.7/-5.4/-0.6 亿元。


　　聚焦“大交通+大城市”，布局新兴产业、数字赋能，加速拓展海外市场中交设计作为中交集团旗下设计平台，于23 年12 月初完成分拆上市，与国内其他设计上市公司相比，公司经营稳健性强，规模化与高端化趋势明显，定位“世界一流高端设计咨询服务集团”，强化集团协同，聚焦“大交通”+“大城市”，布局新能源、低空经济、地下空间等新兴产业，推动传统基建与数字化深度融合，加速全球化布局实践海外优先战略。我们认为公司未来将通过内生和外延两条路径实现发展战略落地，远期有望对标海外设计龙头AECOM 成长路径。


　　盈利预测与估值


　　维持公司2025-2027 年归母净利润预测为18.2/19.3/20.3 亿，可比公司25年Wind 一致预期平均13xPE，考虑到公司作为行业龙头，拥有全球性布局，规模化与高端化优势明显，给予公司25 年15xPE，维持目标价11.88 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济周期波动带来的风险，应收账款回收风险

□.方.晏.荷./.黄.颖./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司