海天精工(601882)：业绩表现优于行业 盈利能力承压

核心观点


　　公司披露2024 年年报，卧加实现较好增长；毛利率略下滑主要由于会计准则调整及行业竞争加剧；整体期间费用率保持稳定。


　　海天精工产品定位中高端，已具备国际竞争能力，海外需求持续向好，叠加公司的新品拓展，将展现较强的成长性。中长期来看，在自主可控及制造业转型升级的大背景下，公司作为技术领先的民营机床龙头，将扮演更加重要的角色。


　　事件


　　公司2024 年实现营收33.52 亿元，同比增加0.85%；归母净利润5.23 亿元，同比下降14.19%。


　　单Q4来看，实现营收8.59 亿元，同比增加5.23%，环比增加5.50%；归母净利润1.19 亿元，同比下降18.31%。


　　简评


　　营收表现优于行业，卧加实现较好增长


　　公司营收表现优于行业，竞争优势持续。2024 年，我国机床工具全行业完成营业收入10407 亿元，同比下降5.2%。公司整体营收同比增长0.85%，表现略优于行业。我们认为这与公司较优的产品结构，以及海外布局完善有关，展现了龙头企业的竞争优势和持续优秀经营的管理能力。


　　分产品来看，卧加表现较好。2024 年，公司龙门机床实现营收17.55 亿，占比52.36%，同比增加3.12%；立加机床实现营收7.93亿，占比23.66%，同比增加0.15%；卧加机床实现营收5.73 亿，占比17.11%，同比增加16.45%，我们认为主要得益于汽车等行业仍有不错的需求。


　　分地区来看，海外受国际形势变化影响。2024 年，公司在中国大陆实现营收29.18 亿，占比87.05%，同比增加9.25%；在海外实现营收3.72 亿，占比11.09%，同比下滑37.41%，主要受国际形势变化影响。


　　毛利率下滑系会计准则调整及行业竞争加剧、期间费用保持稳定公司2024 年毛利率为27.34%，同比下滑2.6pct，主要系当前会计准则要求售后维保费由销售费用转入成本，影响约7000 万，以及国内竞争加剧，价格略有降低。公司2024 年期间费用率为10.02%，同比下降0.61pct，整体保持稳定。


　　工业母机进入自主可控攻关阶段，看好公司进口替代及海外扩张龙门加工中心等机型具备较强的进口替代需求。中国的工业母机行业自建立以来，经历产业初建、外资涌入高端失守、民营崛起等阶段后，进入自主可控、核心领域攻关阶段。海天精工是中国龙门机床领军企业，近年来开拓立式加工机床及卧式加工机床，横向扩展发展顺利，有望在新时代迎来更有利的发展机遇。


　　产品定位中高端，已具备国际竞争能力。公司成立之初产品定位于高端数控机床，此类产品技术含量高、附加值高，主要竞争对手来自中国台湾、韩国、日本的成熟机床厂家，服务的客户主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。2024 年，公司加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平。全方位拓展产品线，成功开发GAU 系列龙门、HS 系列小龙门、五轴车铣复合加工中心、高速卧式双主轴摇篮五轴、立加模具机及多款立式加工中心。在丰富产品种类的同时，公司也通过成本优化提升市场竞争力。功能部件方面，电主轴、单臂头、大容量桁架刀库等的研发和供货能力形成，为产品性能提升和自动化生产提供有力支撑。


　　盈利预测与投资建议


　　公司作为国内民营机床龙头企业，龙门机床国内领先。公司产品定位中高端，已具备国际竞争能力，海外需求有望持续，叠加公司的新品拓展，将展现较强的成长性。中长期来看，在自主可控及制造业转型升级的大背景下，公司作为技术领先的民营机床龙头，将扮演更加重要的角色。


　　预计公司2025~2027 年实现归母净利润5.18、6.03、7.15 亿元，同比增速分别为-0.86%、16.37%、18.55%，对应PE 分别为19、17、14 倍，考虑到公司的行业地位和海外拓展能力，继续给予“买入”评级。


　　风险提示


　　1）经济周期带来的经营风险：机床是制造业的“母机”，广泛应用在机械制造、汽车、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天、石油化工、工程机械、电子信息技术工业等行业。机床行业下游企业的固定资产投资形势直接影响机床行业的供需，而固定资产投资需求直接受制于国家宏观经济发展形势和国民经济增长幅度的制约。


　　2）行业和市场竞争风险：机床行业是典型的技术密集、资金密集的行业，尤其在公司所处的数控机床行业，技术能力、品牌和生产规模决定了企业的市场竞争地位。公司面临着来自国内外企业的激烈竞争：①来自日本、德国等国家的高端数控机床企业的竞争，要继续缩小与国际机床企业的技术差距，还需要不断的努力；②随着我国民营经济的发展，高端数控机床行业也会逐步涌现出上规模、有特色的民营企业，加剧市场竞争。特别是2020 年下半年以来，国内下游旺盛的市场需求，也促使机床企业普遍提升了产品产能，进而加剧了后续的市场竞争。

□.吕.娟./.许.光.坦    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司