城发环境(000885)：运营业务稳健增长 分红稳步提升

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入66.11 亿元（同比+1.36%），归母净利润11.41 亿元（同比+6.18%）；2025Q1 公司营业收入15.36 亿元（同比+13.19%），归母净利润2.73 亿元（同比+22.42%）,业绩表现符合预期。


　　垃圾焚烧经营稳健，环卫大幅提升，积极拓展再生资源回收。根据公告，2024 年公司垃圾量同比增加13.12%、发电量同比增加18.04%、供热量同比增加29.62%、吨入厂垃圾发电量同比升高12 千瓦时。同时，公司加大河南省内环卫市场拓展，同时收购河南城发桑德环卫项目，2024 年环卫运营项目年化合同额约7.6 亿元。在此基础上，公司探索垃圾分类回收与再生资源回收的“两网融合”，在浚县、滑县开展低值可回收物回收试点，鄢陵、固始县循环经济产业园集聚效应初现。


　　水务信阳模式落地，未来有望持续复制。公司紧跟《河南省关于全面推行城镇供排水一体化的指导意见》落地实施情况，将区域64 万吨供排水项目全部纳入统一运维管理，公司连续中标信阳市县、巩义、长垣等污水项目，其他地市项目有望批次落地。


　　高速公路整体平稳，积极研究改扩建可行性。高速公路整体运营平稳，目前正前瞻开展政策研究，进行高速公路改扩建可行性论证的前期准备工作。


　　经营现金流有所下滑，但capex 大幅下降，公司逐步提升分红。2024 年公司经营现金流10.77 亿元，相比2023 年的15.02 亿元降幅明显，我们预计主要受固废应收账款增加及高速公路收入下降影响。预测同时公司2024 年capex 为11.38 亿元，相比2023 年的27.17亿元大幅下降，公司自由现金流大幅提升。2024 年公司稳步提升分红，分红金额2.29 亿元，当期分红率提升至20%。


　　投资分析意见：我们维持公司2025-26 年归母净利润为11.87/12.38 亿元，新增2027 年公司归母净利润预测为12.96 亿元，对应PE 为8/7/7 倍。我们持续看好公司运营业绩稳健，分红提升可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：应收账款持续增加及回收风险、垃圾发电项目未纳入补贴目录风险、高速公路到期利润下降风险、2024 年6 月12 日公司收到河南监管局行政监管措施决定书的风险、2024 年5 月9 日公司收到深交所年报问询，提醒投资者注意相关风险。

□.莫.龙.庭    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司