天顺风能(002531)：24年业绩承压 海工业务蓄势待发

事件：公司2024 年实现营收48.60 亿元，同比减少37.10%；实现归母净利润2.04 亿元，同比减少74.29%；拟向全体股东每10 股派发现金红利0.2 元（含税）。公司2025Q1 实现营收9.26 亿元，同比减少12.10%，环比减少28.76%；实现归母净利润0.36 亿元，同比减少75.98%，环比由亏转盈。


　　24 年国内风电行业竞争加剧，致公司主营业务经营承压。24 年公司风塔及相关产品营收同比减少47.98%至16.65 亿元，毛利率同比下降5.59pct 至7.15%；海工类产品营收同比减少71.59%至4.29 亿元，毛利率同比下降13.25pct 至3.08%；叶片类产品营收同比减少20.59%至12.45 亿元，毛利率同比下降11.87pct 至-0.72%；发电业务营收同比增长2.10%至12.72 亿元，毛利率同比下降2.34pct 至62.47%。


　　国内海风建设逐渐加速，公司海工业务有望受益。根据公司公告中援引的每日风电数据，2024 年国内海风中标容量为13.7GW；由于海风项目从招标到装机需2年左右，该中标量为未来两年装机增长奠定了坚实基础。随着江苏、广东海风项目审批和航道问题逐渐解决，标志性海风项目有望在2025 年开工并迎来大规模开发建设。截至2024 年底，公司在手项目青洲六、华能临高等项目已陆续实现完工交付；国核院海洋牧场、青洲五/七导管架、华润苍南升压站项目相继启动施工，计划于25 年上半年陆续发运，这为公司业绩带来较强的改善动力。此外，公司积极布局欧洲，建立德国基地，以加速出海进程，进一步打开成长空间。


　　积极推进零碳实业业务发展，加快新能源开发建设。公司集中投入资源进行重点区域资源开发，截至2024 年底，在营风电场并网容量达1583.8MW；同时，濮阳一期200MW、京山一二期250MW 电站已开工建设，公司预计25 年底到26年上半年陆续并网；钟祥一二期250MW 项目已获核准，正筹备开工。未来公司将持续提升风电场运营效率，同时进一步探索轻资产模式，推动业绩增长。


　　维持“买入”评级：考虑到行业竞争加剧，公司盈利能力或将持续承压，且公司海风及海外产能建设仍需时间，基于审慎原则，我们下调25/26 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润7.30/10.88/13.56 亿元（下调33%/下调24%/新增），对应EPS 为0.41/0.61/0.75 元，当前股价对应25-27 年PE 为17/11/9倍。公司产能持续扩张，并加速拓展海风业务，积极推进海外布局，“双海”战略打开成长空间，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、产能释放不及预期。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司