南极电商(002127)：业务转型利润承压 业绩拐点有望到来

事件概述


　　公司发布2024 年年报以及2025 年一季报。本报告期内，公司实现总营业收入33.58 亿元，同比增长24.75%；利润总额达到-2.54 亿元，同比减少294.64%；实现归母净利润-2.37 亿元，同比减少312.04%。2025Q1 公司实现总营业收入7.29 亿元，同比增长2.03%；利润总额达到-0.08 亿元，同比减少114.82%；实现归母净利润-0.14 亿元，同比减少128.54%。


　　分析判断:


　　2024 年新增自营业态带动收入取得良好增长，商誉减值及业务转型投入增加全年录得亏损重塑供应链新增自营销售业态，2024 年收入取得良好增长。2024 年公司实现总营业收入33.58 亿元，同比增长25%，分业务来看，公司移动互联网/现代服务业/货品销售额收入分别为28.0/3.7/1.9 亿元，分别同比增长20%/27%/192%。2024 年公司新增自营销售业态，实现了从原材料采购、研发设计，加工制作到产品销售的全链路管控，从而带动商品销售收入快速增长。2024 年公司品牌综合服务/经销商品品牌授权业务收入分别同比+51.3%/-25.19%，主要由于百家好GMV 同比保持快速增长以及针对不符合公司商品品质要求的供应链客户及过度内卷的经销端客户，公司年内与其终止了相应合作。


　　销售费用率提升+计提商誉减值，2024 年归母净利润-2.37 亿元。根据公司年报，2024 年公司与分众传媒进行了梯媒合作，并开展了包括像明星代言、机场推广及平台投流等一系列营销活动，从而导致销售费用大幅增加，2024 年公司销售费用共计5.88 亿元，同比增长430%，销售费用率达到17.5%。同时子公司时间互联受行业竞争加剧、上游成本抬升及毛利空间压缩等影响，利润未达预期，计提商誉减值准备 1.08 亿元。


　　持续优化供应链体系，开拓线下渠道


　　2024 年公司持续优化供应链，对产品质量实行更为严格的把控。公司持续优化供应链体系，选择与具有较高供应链品质及运营能力的供应商合作。2024 年度，公司与英国高士、YKK 等国内外原辅料、加工供应商伙伴共同打造可溯源的好产品，确保产品质量和供应链的稳定性。公司制定了《质量管理实施细则》，并通过签约第三方质量检测机构、完善供应链合作伙伴的准入和退出机制、开展产品抽查及送检等方式，严格把控产品质量。


　　初步探索线下渠道，取得良好反馈。2024 年 12 月公司于上海环球港商城开设了第一家品牌快闪店，主要销售公司轻奢系列产品，并于开店期间获得了较好的消费者反馈。未来公司也将继续布局线下渠道，并与更多线下零售业态探索创新合作模式，以期打造公司业务增长的第二曲线。


　　2025Q1 本部收入保持稳健增长，战略投入期利润承压公司2025Q1 收入同比增长2%，其中公司本部实现营业收入 1.01 亿元，同比增长20%。公司本部因自营转型，货品销售收入增加带来了收入规模的增长；时间互联为应对行业加剧的竞争环境，也积极调整收入结构及策略，维持营业收入的稳定。由于公司品牌转型，短期战略性品牌投入扩大导致销售费用同比增加 0.55 亿元（主要为分众及营销推广），导致了短期利润的承压，后续随着业务规模发展与成本管控优化，盈利能力有望逐步改善。


　　投资建议


　　鉴于商品销售收入高增但毛利率相对较低，我们上调25-26 年的收入预测，略下调25-26 年的利润预测，新增2027 年的盈利预测。我们预计公司25-27 年实现营业收入分别为4038/4825/5768 百万元（25-26 年原预测为3833/4480 百万元），实现归母净利润303/621/1034 百万元（25-26 年原预测为310/642 百万元），EPS 分别为0.12/0.25/0.42 元(25-26 年原预测为0.13/0.26 元)，对应最新PE 分别为37/18/11 倍（参照2025 年4 月25日收盘价4.63 元），维持“增持”评级。


　　风险提示


　　（1） 行业竞争加剧；（2）新品推广不及预期；（3）产品迭代不及预期。

□.许.光.辉./.徐.晴    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司