宝立食品(603170)：营收增长稳健 静待盈利弹性

事项：


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入26.51 亿元，同比增长11.91%；归母净利润2.33 亿元，同比-22.52%；2025 年Q1 实现营业收入6.69 亿元，同比增长7.18%；归母净利润0.58 亿元，同比-4.19%。


　　评论：


　　B 端平稳、C 端改善，24 全年接近实现12％增长，24Q4+25Q1 合计营收同比+12.6％。分业务看，24 年复调/轻烹/饮品配料营收同比+13.2%/+10.4%/+3.0%，复调主要受益于第二梯队客户开发，而轻烹一方面是空刻恢复中个位数增长，另一方面则是新品料理酱包等等实现大双位数增长。分渠道看，2024 年直销/分销收入分别同比+12.4%/+6.6%。分区域看，公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/ 西北/ 境外收入分别同比+11.5%/-3.5%/+0.3%/+20.8%/+17.3%/+55.8%/+91.3%/+24.6%。24Q4 受益春节提前备货，营收同比+18.2%，25Q1 环比放缓， 营收同比+7.2 ％ ， 其中复调/ 轻烹/ 饮品配料营收同比-1.0%/+12.8%/+34.5%，若合计24Q4+25Q1 来看，公司营收同比+12.6％，延续平稳增长趋势。


　　24 年扣非利润下滑主系少数股权占比提升、烘焙亏损&空刻调整影响，25Q1扣非利润率同比略微提升。24 全年公司毛利率32.8%，同比-0.3pcts，同时费用端亦相对平稳，24 全年销售/管理/研发费用率分别同比-0.1pct/持平/持平，最终24 年扣非归母净利率8.1%，同比-1.2pcts，主要系浙江子公司百胜入股后、少数股权占比提升，此外空刻全年净利率录得1.6％（主系24H1 拖累，24H2 净利率已恢复到3.3%），同比-3.0pcts，亦有一定影响。25Q1 公司毛利率32.6％，同比+0.6pcts，而费用端亦有一定优化，销售/管理费用率同比-0.5/-0.2pcts，最终扣非归母净利率为8.6％，同比+0.2pcts。此外由于24Q1 存在1000万左右政府补贴，导致利润基数较高，故最终25Q1 公司归母净利润出现一定下滑。


　　收入延续稳健增长，利润有望逐季改善，25 年公司基本面有望平稳向上。24年公司逆势增长，重点一是创新引擎，产品矩阵持续扩容，二是产能建设加码，强化供应链综合实力，三是深挖存量价值，积极拥抱新渠道。25 年内来看，尽管25Q1 由于备货错期，营收环比略有降速，但C 端延续24H2 以来改善趋势，B 端在第二梯队客户高增带动下平稳增长，全年营收仍有望双位数以上增长，而利润端，一是考虑烘焙产能及山东工厂属于逐渐爬坡，二是空刻集中在24Q2调整，且净利率自24H2 以来渐进修复，预计年内盈利有望逐季改善，全年利润端弹性仍强。


　　投资建议：营收增长稳健，静待盈利弹性，维持“强推”评级。年内来看，公司增长势能延续，利润或逐季改善，基本面有望保持平稳向上趋势，其中餐饮恢复及空刻新品或进一步提供弹性。而中长期维度下，公司从餐饮供应链转型食品供应链企业，当前积极迎合下游零售趋势，后续有望打开新增长空间。基于2024 年报及2025 年一季报情况，我们调整25-26 年EPS 预测为0.70/0.82 元（原预测为0.73/0.87 元），并引入27 年EPS 预测为0.97 元，对应PE 为19/17/14倍，维持目标价18.2 元，对应25 年26 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

□.欧.阳.予./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司