恒玄科技(688608)：Q1收入创历史新高 可穿戴SOC龙头受益端侧AI东风

事件：公司发布2024 年年报及2025 年第一季度报告，2024 年实现收入32.63 亿元，同比增长49.94%，归母净利润4.6 亿元，同比增长272.47%，扣非归母净利润3.95亿元，同比增长1279.13%；25Q1 实现收入9.95 亿元，同比增长52.25%，实现归母净利润1.91 亿元，同比增长590.22%，实现扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长1838.6%。


　　2024 年公司收入创新高，高端产品放量带动业绩快速增长。公司单Q4 实现收入7.9亿元，yoy+29.04%，qoq-16.11%，实现归母净利润1.71 亿元，yoy+2829.05%，qoq+21.14%，扣非归母净利润1.59 亿元，yoy+771.91%，qoq+28.25%。单季度毛利率37.7%，qoq+3 pct，全年毛利率34.71%，yoy+0.51 pct，四个季度环比逐步改善呈上升趋势，新品带动公司产品结构优化，盈利水平逐步提升。公司全年研发费用6.17 亿元，同比增长0.67 亿元，yoy+12.27%。2024 年公司智能手表/手环业务高增，实现营收10.45 亿元，yoy+116%，占比达32%，合计出货量超4000 万颗。6nm 旗舰2800 芯片已在品牌客户旗舰耳机和智能手表中量产落地，此外继续发挥BES2800系列芯片的潜力，拓展在智能眼镜、低功耗Wi-Fi 市场的应用。


　　25Q1 公司业绩亮眼，淡季收入创历史新高。公司一季度实现收入9.95 亿元，创历史新高，yoy+52.25%，qoq+25.88%，实现归母净利润1.91 亿元，yoy+590.22%，qoq+11.18%，扣非归母净利润1.77 亿元，yoy+1838.6%，qoq+11.46%。毛利率环比提升至38.47%，qoq+0.77 pct，连续5 个季度毛利率环比改善。产品结构优化带动盈利水平提升，费用端支出稳定，营收大幅增长带来规模效应，Q1 研发费用1.67亿元，同比增长0.02 亿元，研发费用率16.8%。一季度公司收入创历史新高，主因：


　　1）智能可穿戴市场持续增长，国补对消费需求有明显的促进作用；2）公司智能手表芯片销售占比提升，芯片产品不断迭代，销售均价较去年同期有所提升。


　　可穿戴SoC 龙头，受益端侧AI 趋势向上。语音是大模型最佳交互方式之一，耳机、手表是最佳硬件载体，公司是可穿戴SoC 全球龙头，旗舰6nm 行业领先，覆盖主流品牌旗舰。随行业渗透率提升，产品量价齐升，弹性高。此外AI 功能叠加有望让智能眼镜成为下一爆款可穿戴产品，轻量化智能眼镜对续航提出更高要求，恒玄在低功耗技术方面全球领先，大大提升端侧续航能力。公司下一代6000 系列芯片预计今年推出，协同打造国产轻量化AI 眼镜。


　　考虑到端侧AI 有望带动可穿戴产品放量，我们上调2025-2027 年公司净利润为9.07/12.20/15.56 亿（25-26 年前值6.22/8.16 亿元），对应PE 估值分别为51/38/30倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期

□.王.芳./.杨.旭./.李.雪.峰    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司