寿仙谷(603896)：业绩阶段性承压 省外拓展有待发力

事件：


　　根据公司2024 年年度报告和2025 年第一季度报告，公司2024 年实现营业收入6.92 亿元，较上年同期减少11.81%；实现归母净利润1.75 亿元，较上年同期减少31.34%。2025Q1 实现营收1.71 亿元，较上年同期减少22.68%，实现归母净利润5837.40 万元，较上年同期减少24.32%。


　　核心要点：


　　受消费疲软影响，公司高端产品收入下滑明显高端产品销售收入下降幅度高于中低端产品。根据公司2024 年年度报告，按产品类别来看，2024 年公司灵芝孢子粉类产品（包括4 种寿仙谷牌的第三代去壁灵芝孢子粉）实现销售收入4.46 亿元，同比减少16.46%。其中，灵芝孢子粉（破壁）实现销售收入1.02 亿元，同比减少20.23%；破壁灵芝孢子粉实现销售收入2.21 亿元，同比减少9.46%；破壁灵芝孢子粉颗粒实现销售收入1.04 亿元，同比减少24.46%；破壁灵芝孢子粉片实现销售收入1862.75 万元，同比减少21.53%。铁皮石斛类产品实现销售收入1.13 亿元，同比减少11%。其中，铁皮枫斗颗粒销售收入同比减少9.2%，铁皮枫斗灵芝浸膏销售收入同比减少15.92%。其他类产品实现销售收入1.19 亿元，同比增长8.48%。（注：第二代破壁灵芝孢子粉及其他包含灵芝孢子粉原料的产品归入到铁皮石斛类和其他类进行统计。）灵芝孢子粉类产品销售收入的下降幅度明显高于铁皮石斛类和其他类产品，体现出高端产品受消费疲软的影响更大。


　　高端产品受销量影响较大，中低端产品价格下降较明显。从量价来看，根据公司2024 年年度报告，我们测算出，灵芝孢子粉类产品2024 年销量为25.72 吨，同比下降13.84%；平均单价为17.33 元/克，同比下降3.04%。


　　灵芝孢子粉类产品销售收入的下降主要来自于销量的下滑。铁皮石斛类产品2024 年销量为13.91 吨，同比增长7.33%；平均单价为8.11 元/克，同比下降17.08%。铁皮石斛类产品销售收入的下降主要源自价格的下降。从量价变化看，高端产品受销量影响明显，中低端产品在竞争加剧下，价格影响较大。


　　省外市场拓展有待发力，关注二季度业绩表现根据公司2024 年年度报告，分区域看，2024 年公司在浙江省内实现销售收入4.42 亿元，占比约65.23%，仍为主要业务区域；浙江省外实现销售收入6517.22 万元，占比约9.61%；互联网销售收入1.71 亿元，占比约25.16%。


　　从各区域收入增速看，浙江省内地区、省外地区及互联网销售收入同比分别下降7.52%、18.81%和19.51%。公司积极推进经销商改制，目前已完成广东、安徽、湖北、郑州等地经销商改制。2025 年 省外市场将通过两大主力渠道发力，一是传统业务板块和OTC 市场，二是旗舰店板块。针对市场和客户制定相应策略、产品区隔等措施有望促进省外市场的拓展。建议关注经销商改制进度及省外策略的推进情况，关注二季度业绩表现。


　　全产业链+品种选育+去壁技术构建核心竞争力


　　公司建立“一链二体三全九化”的全产业链发展模式，实现了“中医中药基础科学研究→优良品种选育→仿野生有机栽培→传统养生秘方研究与开发→现代中药炮制与有效成分提取工艺研究→中药临床应用”的中药全产业链，确保了产品的安全、可靠、有效、可控。建立了优良品种中药材资源库，目前自主选育出10 个优势品种，其中包括3 个灵芝品种、3 个铁皮石斛品种。此外，灵芝孢子粉低温超音速气流破壁、去壁纯化技术是公司独家技术，既避免了重金属污染，又使得有效成分达到高吸收率。从产品效果来看，根据公司2024 年年度报告及公开资料，公司去壁灵芝孢子粉每100 克的总三萜含量是破壁的5.5 倍，23 种灵芝三萜酸含量是破壁的27.4倍，粗多糖是10.8 倍，还原糖（以葡萄糖计）是25.4 倍，部分药效成分的体内吸收率较破壁灵芝孢子粉提高13-50 倍，产品优势明显。


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为7.32 亿元、8.15 亿元、8.99 亿元，同比增长5.9%、11.4%、10.2%；归母净利润分别为1.91 亿元、2.19亿元、2.44 亿元，同比增长9.3%、14.8%、11.4%；EPS 为0.96、1.11、1.23元，对应2025.04.26 收盘价的PE 分别为20.06x、17.47x、15.68x，维持公司“增持”评级。


　　风险提示


　　1、公司营销兴企计划实施不及预期；


　　2、竞品技术实现突破，公司不再是市场唯一掌握去壁技术的企业。

□.许.雯    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司