中煤能源(601898)：市场煤价底部渐进 公司产销稳中有增

事项：


　　公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收383.92 亿元，同比下降15.43%；实现归母净利润39.78 亿元，同比下降19.95%；归母扣非净利润为39.42 亿元，同比下降19.42%。


　　平安观点：


　　25Q1 煤价承压，产销续增。2025 年一季度公司煤炭总销量为6414 万吨，同比小幅增加27 万吨，煤炭业务总营收为312.50 亿元、同比下降16.6%，毛利率为23.85%，毛利润为74.53 亿元、同比下降26.4%。2025 年，公司自有资源签订中长期合同的比例不低于75%，年度执行率不低于90%。


　　1） 2025 年一季度公司自产商品煤产销量分别为3335 万吨和3268 万吨，同比增加1.9%和1.1%，该业务销售收入为160.70 亿元，同比减少16.8%，主要是25Q1 自产煤单位销售价格为492 元/吨、同比下降17.7%（-106 元/吨），因价格下跌减少收入34.57 亿元，25Q1 自产煤单位销售成本为269.82 元/吨、同比下降7.3%（-21.15 元/吨），单吨毛利约222 元/吨，同比下降约85 元/吨。自产煤中，动力煤产销量分别为3068 万吨和3002 万吨，同增2.5%和1.4%，单位售价454 元/吨，同降60 元/吨，销售收入为136.3 亿元、yoy-10.5%；炼焦煤产销量分别为267 万吨和266 万吨，同比下降5.0%和1.5%，单位售价922元/吨，同降593 元/吨，营收为24.5 亿元、yoy-40.0%。


　　2） 2025 年一季度公司买断贸易煤销量为3120 万吨，同比增加4.9%，单位销售价格为486 元/吨，同降20.5%（yoy-125 元/吨），该业务实现销售收入151.73 亿元、同比下降16.5%，销售价格的下跌减少了收入38.93 亿元，25Q1 买断贸易煤单位销售成本也同比下降124 元/吨。


　　原料煤价格下降使聚烯烃盈利水平提升，整体煤化工业务收入同降8.8%。2025 年一季度公司煤化工产品(聚烯烃/尿素/甲醇(对外销售部分)/硝铵)销售收入约37.25 亿元、同比下降8.76%，其中，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(含自用)/硝铵销量分别为17.8 / 17.7 / 60.0 / 52.9 / 14.1 万吨，同比-6.8%/ -2.7%/ +8.9%/ +33.6%/ +8.5%，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7256 / 6495 / 1702 /1794 /1861 元/吨，同比+1.0%/0.0%/-23.9%/+7.1%/-17.3%，单位成本分别为5872 / 5677 / 1342 /1414/ 1475 元/吨，同比-0.2%/-4.0%/-14.0%/-18.8%/-2.6%，单位毛利分别为1384/ 818 / 360 / 380 / 386 元/吨，同比+85/+235 /-316 /+446 /-350 元/吨，受益于原料煤、燃料煤采购价格下降，公司聚烯烃产品销售成本减少、毛利水平继续提升。


　　投资建议：中煤能源作为国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业，煤矿资源丰富、分布广泛，产能稳步增加，在高比例的长协销售模式下业绩相对韧性较好，据wind 数据，2025 年一季度秦皇岛港动力末煤均价同比下降20.0%，而公司自产动力煤单位售价同比下降11.7%，较市场煤价降幅相对小，当前煤价已处于较低位置，持续下探或导致部分企业出现亏损从而挤出一部分高成本煤炭供应，且后市随着夏季用煤旺季渐进，电厂耗煤回暖后，煤炭库存有望出现去化迹象，同时进口煤价格优势不断减弱后，进口增量或不及预期，后续供应端压力的边际缓解或对煤价有一定支撑作用。综上，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为185.1 亿元、196.2 亿元、202.2 亿元（较原值保持不变），对应2025 年4 月25 日收盘价PE 分别7.5、7.1、6.8 倍。公司资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，股息分红率提升，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。4、煤企股息分红率下调的风险。如果煤价持续下跌，煤企经营情况恶化，用于分红的现金减少，煤企可能下调分红率。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司