晶瑞电材(300655)：大额商誉减值影响24年业绩 拟发行股份收购湖北晶瑞股权

事件1：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收14.35 亿元，同比增长10.44%；实现归母净利润-1.80 亿元，同比减少1312%；实现扣非后归母净利润-1.71亿元，同比减少491%。2024Q4，公司单季度实现营收3.75 亿元，同比增长10.11%，环比增长2.21%；实现归母净利润-1.80 亿元，同比亏损扩大2265%，环比由盈转亏。


　　事件2：公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司单季度实现营收3.70 亿元，同比增长12.17%，环比减少1.27%；实现归母净利润4350 万元，同比增长582%，环比扭亏为盈。


　　点评：


　　高纯化学品和光刻胶持续放量，大额商誉减值及新增折旧拖累24 年业绩2024 年，公司高纯化学品业务实现营收7.78 亿元，同比增长11.9%；实现销量25.2 万吨，同比增长16.8%。分产品看，2024 年公司高纯双氧水实现销售收入3.5 亿元，同比增长约15%；高纯硫酸销售收入同比增长约2 倍，销量同比增长约3 倍；高纯氨水、高纯盐酸销量同比分别增长超过70%、13%。然而由于行业竞争的影响，公司部分高纯化学品价格有所下滑，致使公司高纯化学品业务毛利率同比下降1.2pct。


　　2024 年，公司光刻胶业务实现营收1.98 亿元，同比增长27.61%；实现销量1388 吨，同比增长27.9%。分产品看，2024 年公司正性光刻胶产品销量合计增长超过23%，销售额增长超过29%，其中I 线及KrF 光刻胶产品持续放量，ArF 光刻胶实现小批量出货，同时多款KrF 及ArF 光刻胶产品正在客户端验证。此外，2024年公司紫外宽谱光刻胶产品销量及销售额增长均超过27%。


　　基于审慎性原则，2024 年公司合计计提商誉减值准备1.44 亿元，同时计提其他资产减值2493 万元。其中，公司分别针对江苏阳恒、晶瑞新能源、潜江益和计提商誉减值准备2358 万元、7653 万元、4431 万元。截至2024 年年末，公司商誉账面价值仅余2835 万元，后续商誉减值风险相对较为可控。此外，由于半导体G5级双氧水、高纯硫酸等新增产线全面投产并且转固，叠加ArF、KrF 高端光刻胶实验室投入使用，2024 年公司固定资产折旧金额同比增加7614 万元。由于大额商誉减值的计提以及公司折旧总额的增加，2024 年公司业绩受到拖累。


　　25Q1 毛利率同环比改善，期间费用率同比下降2025Q1，公司整体毛利率为23.0%，同比增长1.7pct，环比增长5.5pct。我们认为25Q1 公司毛利率的回升一方面得益于产能利用率的提升，单位产品固定成本降低；另一方面得益于在下游集成电路等领域需求快速增长的情形下，部分电子材料价格有所回升。2025Q1，公司期间费用率为18.2%，同比下降4.0pct，环比增加0.4pct。2025Q1，公司非经常性损益总额为3429 万元，其中主要为金融资产公允价值变动收益。


　　拟发行股份收购湖北晶瑞股权，变更为全资子公司后将增厚公司归母净利润2024 年11 月，公司披露《发行股份购买资产暨关联交易预案》，公司拟向潜江基金、大基金二期、厦门闽西南、国信亿合发行股份购买持有的湖北晶瑞76.0951%股权，发行完成后公司将持有湖北晶瑞100%的股权，湖北晶瑞将成为公　　司全资子公司。此次交易作价5.95亿元（对应湖北晶瑞76.0951%股权），发行数量约8052万股，发行价格为7.39元/股。湖北晶瑞目前主要产品包括高纯双氧水、氨水、盐酸、硝酸、异丙醇等，且都已批量对外出货，合计设计产能为18.5万吨/年。此外，湖北晶瑞正在建设高纯双氧水新产线，该产线预计于2025年6月底前完工。2024年1-10月，湖北晶瑞实现营收1.51亿元，实现净利润-1549万元。随着湖北晶瑞产品产能利用率的持续提升，以及客户导入的推动，其营收及净利润将持续提升。随着上市公司对于湖北晶瑞持股比例的提升，也将增厚上市公司归母净利润。


　　盈利预测、估值与评级：2024 年，公司高纯化学品、光刻胶等主要产品出货量持续提升，然而由于行业竞争加剧对应产品毛利率有所下滑，叠加大额商誉减值的计提，24 年公司业绩承压。然而考虑到25Q1 公司毛利率及费用率的改善，以及后续公司产能的持续爬坡，我们仍认为公司业绩仍将积极向好。我们维持公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.01/1.34/1.78 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，行业竞争加剧。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司