福能股份(600483)：拟中期分红不低于10%；在手项目接续推进

业绩回顾


　　2024 年和1Q25 业绩符合我们预期


　　福能股份公布2024 年和1Q25 业绩：2024 年营业收入146 亿元，同比-0.9%；归母净利润27.9 亿元，同比+6.5%，符合业绩快报。每股分红0.31 元，同比持平，分红比例30.85%。


　　1Q25 营业收入31 亿元，同比+0.3%；归母净利润7.5 亿元，同比+42.8%，落入此前预告区间7.3~7.7 亿元。公司拟在2025 年半年度以不低于当期归母净利润的10%进行分红。


　　发展趋势


　　新能源：2024 年风电表现亮眼，2025 年有望继续改善。2024 年，福能新能源、福能海峡、海峡发电（参股35%）净利润同比增加15%/23%/35%至9.7/ 4.7/16.2 亿元，主要由于风资源改善带动电量增加和漳浦六鳌二期投产1。1Q25，福建风况继续好转，海风/陆风售电量同比增加31%/24%。


　　火电：煤价超预期下降有望抵消火电电价下滑影响。2025 年福建、贵州火电电价分别下降3 分/度、2 分/度，而1Q25 公司燃煤采购均价同比下降14%。晋江气电2024 年替代电量下滑，公司预计2025 年电价有望改善。


　　2024 年，晋江气电净利润同比-27%至1.5 亿元，主要由于2024 年基数合同转让电量同比下滑14%至21.6 亿千瓦时。2025 年基数合同转让电量同比提升6%至22.8 亿千瓦时，公司预计2025 年气电上网电价有望提升，同步改善替代电量和上网电量盈利，帮助政策性调峰电厂盈利修复。


　　在手项目持续推进中，期待直配项目进展。根据公司公告，泉惠热电联产二期资本金IRR 17.73%，施工总工期27 个月，预计年发电量61 亿千瓦时，年供热量1,476 万吉焦。长乐外海J 区海上风电税后资本金IRR5.03%，施工总工期21 个月，预计年发电量30 亿千瓦时。我们期待在手项目陆续投产、优质直配资源落地贡献业绩增量，我们预计长乐外海J 区项目有望受益于CCER 绿色收益和市场化交易，实际收益率可能改善。


　　盈利预测与估值


　　由于福建、贵州电价下行，我们下调2025 年和2026 年营业收入9%、10%至132、137 亿元，但考虑到煤价降幅超预期、风资源继续改善，上调2025 年和2026 年归母净利润7%、2%至31、33 亿元。当前股价对应2025-26 年8.8 倍、8.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应2025-26 年10.5 倍和9.4 倍市盈率，较当前股价有11%的上行空间。


　　风险


　　风资源表现不及预期，煤价降幅不及预期，电价降幅超预期。

□.刘.佳.妮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司