格力电器(000651)2024&1Q25：国补充分受益 分红稳步提升

2024 年业绩符合我们预期，1Q25 业绩高于我们预期公司公布业绩：2024 年营收1891.64 亿元，同比-7.3%；归母净利润321.85亿元，同比+10.9%。1Q25 营收415.07 亿元，同比+14.1%；归母净利润59.04亿元，同比+26.3%。公司公告拟每股派现金红利2 元，叠加中期分红每股1元，2024 年度现金分红率达52%。2024 年业绩符合我们预期。1Q25 业绩高于我们预期，主要系国补拉动下格力空调充分受益，同时外销出口景气。


发展趋势


国补拉动下公司充分受益。2024 年消费电器营收1486 亿元（同比-4%），我们估计全年空调收入规模在1440 亿元左右。4Q24/1Q25 格力空调出货量同比+11%/+8%（产业在线），1Q25 格力空调线上/线下零售额同比+9%/+15%（AVC），同时零售份额稳步回升。我们认为格力空调价格带分布充分受益国补政策。2024 年公司外销收入同比+13%，外销收入占比稳步提升。1Q25 公司收入同比+14%，我们估计内外销均有拉动。


财务分析：1）4Q24 质保费会计科目集中调整，对毛利率和销售费用造成影响，4Q24 毛销差同比+0.7ppt。4Q24 其他收益同比增加12 亿元，我们估计主要为政府补助；其他正面贡献有信用减值损失和存货减值损失的冲回、投资收益增加等。2）1Q25 毛销差同比-0.2ppt，基本稳定。管理费用率同比-1.37ppt，以及公允价值变动净收益增加、资产减值损失和信用减值损失减少等共同增厚利润率。3）综合影响下，4Q24/1Q25 归母净利率达24.0%/14.2%，同比+5.8/+1.4ppt。4）公司1Q25 经营活动净现金流110亿元，远高于净利润水平。1Q25 存货环比保持稳定，合同负债环比4Q24+57 亿元，其他流动负债环比4Q24 +12 亿元。


现金分红率稳步提升。公司拟每股派现金红利2.00 元，合计派发现金股利111.70 亿元，叠加中期分红55.85 亿元，年度累计现金分红率52.06%（相比于过去两年45%左右分红率稳步提升）。若考虑2024 年度回购注销总额12.40 亿元，分红+回购合计占归母净利润55.91%。当前股价对应2024 年现金股息率为6.6%。


盈利预测与估值


维持跑赢行业评级，由于国补提振，我们上调2025/26 净利润4.5%/4.0%至352 亿元/373 亿元。当前股价对应2025/26 年7.2 倍/6.8 倍市盈率。我们认为公司充分受益国补，渠道改革接入收获期；董事会换届，高管有序接班；公司对美敞口收入较小，几乎无关税风险，因此我们上调目标价11.6%至56.52 元，对应2025/26 年9.0 倍 /8.5 倍市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。


风险


市场竞争风险；市场需求波动风险；原材料价格波动风险。

□.汤.亚.玮./.褚.君./.张.沁.仪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司