卫星化学(002648)25年一季报点评：25Q1盈利同比大涨 新项目持续推进

事件：公司发布2025 年一季报。25Q1 实现总营收123 亿元，同/环比+40%/-8%，实现归母净利15.7 亿元，同/环比+53%/-34%，扣非净利16.9 亿元，同/环比+59%/-14%。


Q1 收入增长带动盈利同比大涨，盈利能力同比持平。油价存下行压力，Q1WTI 原油/布伦特原油期货结算价为71.4/74.9 美元/桶，同比-7%/-8%。截至4 月25 日，WTI 原油/布伦特原油期货结算价为63.0/66.9 美元/桶，周环比-2.6%/-1.6%，月环比-9.9%/-9.7%。据百川盈孚，25Q1 C2 产品乙烯/聚乙烯市场均价为7633.2/8176.4 元/吨，环比+2.18%/-4.35%，C3 产品丙烯/丙烯酸市场均价为6865.3/7392.0 元/吨，环比-0.92%/+9.2%。25Q1 公司盈利能力同比基本持平，环比下降，Q1 毛利率为21.68%，同/环比+0.02/-5.43pct，净利率为12.71%，同/环比+1.12/-5.04pct。关注关税政策变动。公司原材料乙烷高度依赖进口，受外部宏观环境变化影响，进口自美国的乙烷等产品或面临价格波动风险，我们持续关注关税变动对公司产品价格及利润影响。


项目推进顺利。公司与SK 合资的年产4 万吨EAA 项目有望在2025 年投产，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段也将于2025 年底中交，2026年初投产，二阶段预计2026 年底建成，2027 年投产。项目包含α-烯烃、高端聚烯烃、茂金属聚乙烯、聚乙烯弹性体、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等新材料产品，公司未来成长动能充足。此外，25 年1 月，公司年产30 万吨高吸收性树脂项目签约落地，项目建成后预计新增年销售收入30 亿元；年产9 万吨丙烯酸和10 万吨精丙烯酸安装工程项目已开工，总投资达4.4亿元，建成投产后预计将新增年产值近14 亿元。


投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利为64.41/82.53/97.31 亿元，对应PE 为10.0/7.8/6.6x，维持“买入”评级。


风险提示：新建项目进度低于预期、产品价格低于预期、关税政策变动等。

□.黄.侃    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司