英杰电气(300820)：光伏业务短期承压 半导体领域积极拓展

事件：


4 月25 日公司发布2024 年度报告及2025 年一季度报告，2024 年公司实现营业收入17.8 亿元，同比增长0.59%，归母净利润3.23亿元，同比下降25.19%，2025 年一季度公司实现营业收入3.25亿元，同比下降13.3%，归母净利润0.5 亿元，同比下降36.84%。


光伏业务短期承压，公司加强海外市场拓展：


年报披露，2024 年国内光伏面临价格战压力，价格战从硅料环节向中下游蔓延，价格暴跌导致全产业链利润大幅收缩，行业发展压力通过供应链传导至上游设备供应商。2024 年光伏设备商订单量同比下降 42%。受行业环境影响，公司2024 年国内光伏行业订单同比 2023年出现较大幅度下降，为应对国内光伏行业下行调整所带来的压力，公司加强了光伏业务的海外市场拓展，并在亚洲地区取得了较好的订单业绩，一定程度上缓解国内市场压力，平滑行业在压力阶段给公司带来的不利影响。


加大半导体板块投入，打造第二增长曲线：


2024 年，全球半导体行业在 AI、高性能计算（HPC）及 5G 技术驱动下，呈现明显复苏态势。据 WSTS 统计，全年市场规模达 6,280亿美元，同比增长 19.1%，较 2023 年的负增长实现明显反弹。随着国内晶圆厂持续扩产及政策支持，半导体设备与材料行业将可能迎来结构性机遇，国内半导体设备厂商在先进制程下不断取得进展，公司近年来亦加大半导体及电子材料领域的投入，年报披露，公司重点攻关半导体刻蚀、薄膜沉积（ CVD/PECVD）、离子注入等关键制程电源技术，同步拓展碳化硅外延、复合铜箔等新兴领域，部分型号射频电源已实现量产，覆盖 5nm 刻蚀及 PECVD 等先进制程，已经申请了数十项半导体电源相关专利，半导体业务有望成为公司第二增长曲线。


投资建议：


我们预计公司2025 年~2027 年收入分别为25.6 亿元、30.46 亿元、36.5 亿元，归母净利润分别为5.86 亿元、7.36 亿元、9.03亿元，给予25 年20 倍PE，对应六个月目标价53.03 元，维持“买入-A”投资评级。


风险提示：行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。

□.马.良./.朱.思    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司