明月镜片(301101)：产品结构优化升级 明星大单品稳健领涨

24 年及25Q1 公司业绩稳健增长，收入同比+2.9%/+2.6%，归母净利润同比+12.2%/11.7%，盈利能力持续提升。1）产品结构优化：明星大单品PMC 超亮系列收入同比+45.6%/+44%，轻松控系列销售额同比+22.7%/+22.1%（剔除回收影响后增速达29.5%/33.8%），高毛利产品占比提升；2）渠道优势深化：


经销渠道收入同比+13.3%，医疗渠道加速渗透，客户结构持续优化；3）新兴赛道布局：AI 眼镜推进技术合作，打造“1+3+N”产品矩阵。


公司发布 24 年&25Q1 业绩公告。2024 年实现收入 7.70 亿元(+2.9%)，归母净利润 1.77 亿元(+12.2%)；24Q4 实现收入 1.87 亿元(+0.7%)，归母净利润 0.40 亿元(+13.3%)；25Q1 实现收入 1.97 亿元(+2.6%)，归母净利润 0.47 亿元(+11.7%)，收入稳健增长，盈利能力提升。


收入分拆：明星大单品持续领涨，轻松控系列仍处于快速上升通道。


1） 分产品来看，2024 年公司镜片收入6.34 亿元，同比+6.5%，毛利率63.37%，同比+1.3pct；原料收入0.67 亿元，同比-25.2%；成镜收入0.53 亿元，同比-0.6%；镜架收入0.07 亿元，同比+49.3%；眼镜周边及其他收入0.08 亿元，同比+77.6%。


2） 核心产品来看，公司凭借“明星产品”+“轻松控”实现产品结构优化和业绩提高，剔除海外业务和原料业务不利影响后，24 年/25Q1 公司镜片收入分别同比+8.7%/+5.0%；其中，24 年/25Q1 常规镜片中的PMC 超亮系列产品收入分别同比+45.6%/+44%；“轻松控”全系列产品销售额1.64/0.50 亿元，分别同比+22.7%/+22.1%，剔除产品升级回收的负面影响后，其销售额为1.73/0.55 亿元，同比+29.5%/+33.8%。


公司内销稳健，经销体系强化，客户结构持续优化。1）按区域划分：2024年国内市场收入7.41 亿元，同比+4.6%，维持稳健增长趋势；海外业务受外部扰动影响，收入降至0.29 亿元，同比-27.8%，收入占比下降至3.79%。


2）按渠道划分：公司持续调整销售结构，2024 年直销收入4.42 亿元，同比小幅-2.3%；经销体系表现亮眼，实现收入2.65 亿元，同比大幅+13.3%；直营电商渠道实现收入0.57 亿元，同比微降0.2%；样板体验店收入增长至0.06 亿元，同比+16.9%。截至2024 年末，公司直销客户数量2707 家，“明月”品牌经销客户达66 家，其中涵盖医疗渠道，公司的客户结构也在持续优化。


费用率有所下降，盈利能力稳步提升。毛利率方面，2024 年公司毛利率58.56%，同比+0.98pct，其中24Q4 单季度毛利率56.26%，同比-0.34pct，25Q1 公司毛利率58.42%，同比+0.35pct。费用率方面，24 年/24Q4/25Q1，公司销售费用率为18.31%/16.36%/17.22%，同比-1.38/-2.44/-1.46pct；管理费用率为11.13%/11.28%/9.53%，同比+0.60/-1.11/-2.78pct；研发费用率为4.54%/6.41%/4.83%，同比+0.80/+0.48/+1.22pct。净利率方面，2024年公司归母净利率为22.95%，同比+1.91pct，其中24Q4 单季度净利率为23.03%，同比+1.75pct。25Q1 公司归母净利率为 23.92%，同比+1.95pct。


整体上来看，得益于费用的节降及毛利率的提升，公司盈利能力持续增强。


产品结构优化升级，积极 AI 眼镜业务。2025 年以来，公司围绕产品升级与品类拓展持续发力，进一步优化产品结构并拓展智能眼镜新兴赛道。


2025Q1 公司密集推出多款新品，如公司明星产品PMC 超亮新增1.67 折射率，超韧系列新增1.67、1.71、1.74 折射率等。形成“1+3+N”的产品矩阵，由“轻松控”Pro2.0 系列产品（1），PMC 超亮、防蓝光及高折射率系列（1.67+1.71+1.74）产品（3）及更全面丰富的功能性产品（N）构成。此外，公司还积极拓展AI 智能眼镜业务，致力于解决市场上配镜度数需求较高的难题，打造个性化、差异化方案，力争持续扩大市场优势。


维持“强烈推荐”投资评级。公司为国产镜片行业龙头， 掌握镜片研产的核心技术，产品、渠道、品牌处于行业领先地位，我们预计 2025-2027 年实现归母净利润 2.2/2.5/2.8 亿元，分别同比增长 24%/13%/13%，25 年 PE为 43.6X，维持 “强烈推荐”投资评级。


风险提示：新品拓展不及预期，渠道开拓不及预期，行业竞争加剧。

□.刘.丽./.王.月    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司