聚和材料(688503)：业绩符合预期 关注贱金属浆料进展

业绩简评


　　2025 年4 月27 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024全年公司实现营业收入124.88 亿元，同比+21.35%；实现归母净利润4.18 亿元，同比-5.45%；2025 年一季度实现营业收入29.94亿元，同比+1.38%，实现归母净利润8965.33 万元，同比+18.24%，业绩符合预期。


　　经营分析


　　现金流显著改善，减值风险逐步收敛：2024 年公司光伏银浆产品出货量为2024 吨，同比增长10%，其中N 型占比约78%，较上半年提升8PCT，计算下半年N 型光伏浆料出货占比接近90%。2024年公司计提减值损失1.4 亿元，其中信用减值损失0.9 亿元，对部分存在重大经营风险的客户进行充分计提；资产减值损失0.5 亿元，主要来自商誉和存货跌价损失。截至25Q1 末公司经营性现金流-1 亿元，较24 年底增加约8 亿元，通过上下游结构优化、严格管控，下游回款趋势向好。


　　多路线光伏产品持续迭代，前瞻布局贱金属浆料助力降本：光伏领域，公司在研导电浆料产品全面覆盖N 型TOPCon、HJT、XBC 及薄膜电池不同技术路线的产品需求，适配LECO 技术、超窄线宽印刷、多膜层结构、光注入退火、双面poly、合金浆料等新技术，实现TOPCon 新型烧结技术银浆、HJT 银浆及低成本导电浆料产品的量产供货，此外推出德朗聚新型绝缘胶产品、有效解决BC 组件工艺痛点。同时，前瞻性布局少银、无银化产品，推出“超细线印刷+低固含+无主栅”技术、银包铜浆方案、新型0BB 技术匹配浆料产品，首创光伏铜浆产品，攻克空气烧结技术瓶颈，已对接主流一体化组件客户及配套设备厂商，在多轮可靠性测试中性能表现优异，实现小批量出货。


　　横向拓展产品矩阵，突破传统材料供应商角色：光伏领域外，公司精准切入新能源与电子行业交叉领域的功能材料市场，2024 年成功进入电子元器件行业龙头企业供应链，并逐步形成 “材料定制开发-器件联合设计-产线工艺匹配优化”的金属化方案提供能力。


　　盈利预测、估值与评级


　　根据公司出货情况及最新业务进展，下调公司2025-2026 年盈利分别至4.94（-45%）/5.48（-48%）亿元，新增2027 年盈利为5.99亿元，对应EPS 为2.04/2.26/2.48 元，当前股价对应PE 分别为16/14/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司