四维图新(002405)：智云提振增速 智驾战略主线静待爬坡

业绩回顾


　　业绩符合市场预期


　　2024 年收入35.18 亿元，同比+12.68%；归母净利润-10.95 亿元，同比亏损收窄2.19 亿元；扣非归母净利润-11.18 亿元，同比亏损收窄3.10 亿元。


　　1Q25 收入7.56 亿元，同比+6.87%；归母净利润由1Q24 亏损1.70 亿元收窄到1.52 亿元，扣非净利润由亏损1.72 亿元收窄到1.52 亿元。公司持续降本增效，智云、智芯业务增长良好， 2024 及1Q25 业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　智云、智芯收入亮眼，智驾新增定点突出、携手高通打造中高阶方案。智云： 2024 年实现营业收入22.54 亿元，得益于数据合规业务的快速增长，同比+28.96%。公司持续深耕智能网联汽车数据安全合规领域，并中标北京高级别自动驾驶示范区相关项目;智芯：实现营业收入5.66 亿元，同比+10.92%。芯片出货量持续增加，SoC 芯片出货量达8600 万套片，MCU芯片出货量突破6500 万颗。新一代域控芯片AC8025 获得多家国际顶级合资车企和自主品牌车企的项目定点，量产预期突破百万颗级别。高性价比舱行泊一体单芯片解决方案AC8025AE 已获定点，公司预计2025 年量产。


　　近期AC7870 成功点亮，进一步完善MCU 产品矩阵；智舱：实现营业收入4.03 亿元，公司战略收缩，同比-12.87%;智驾：实现营业收入2.71 亿元，同比-28.08%。收入下降主要源于产品结构调整及部分产品量产交付周期影响。收入短期承压，但新增定点亮眼，2024 年初至2025 年一季度成功斩获基础行车产品300 万套及舱泊产品定点60 万套。公司与卓驭携手打造基于高通SA8650 芯片的中高阶辅助驾驶解决方案。


　　利润端，降本增效成果显著，亏损幅度收窄。毛利端：2024 年公司整体毛利率为34.43%，同比基本持平。；费用端：公司持续推进组织优化，24 年在职员工相较23 年减少804 人。管理费用同比-14.19%；研发费用同比-21.23%，主要系公司聚焦主业智驾投入。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为66.97 万元，较去年同期的-4.69 亿元实现转正，主要得益于经营回款同比显著增长以及人工成本及费用支出的有效控制。24 年全年、1Q25 公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为39.41/9.96 亿元，同比+8.21%/13.15%，1Q25 增速超收入增速，订单状况好转。（全文见正文）盈利预测与估值


　　我们看好公司在智能网联汽车领域的卡位优势，维持跑赢行业评级不变。考虑到公司智驾业务处于结构调整投入期，我们将2025E/2026E 归母净利润预测从-5.79/-2.53 亿元调整至-7.07/-4.44 亿元，对应下调目标价22.6%至8.9 元（基于2025 SOTP），较当前股价具备9.1%上行空间。


　　风险


　　自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧；参股公司持续亏损。

□.魏.鹳.霏./.于.钟.海./.王.倩.蕾    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司