燕京啤酒(000729):U8延续高增势头 改革红利仍在释放
事件概述
24FY 公司实现营收146.67 亿元,同比+3.20%;实现归母净利润10.56 亿元,同比+63.74%;实现扣非归母净利润10.41 亿元,同比+108.03%;其中24Q4 公司实现营收18.21 亿元,同比+1.32%;实现归母净利润-2.32 亿元,去年同期为-3.11 亿元;实现扣非归母净利润-2.21 亿元,去年同期为-3.66 亿元。24FY 公司业绩表现符合前期预告预期。
25Q1 公司实现营收38.27 亿元,同比+6.69%;实现归母净利润1.65 亿元,同比+61.10%;实现扣非归母净利润1.53 亿元,同比+49.11%。25Q1 公司业绩表现符合前期预告预期。
分析判断:
U8 延续高增势头,华东地区表现优秀
拆分量价来看,公司24FY 销量为400.44 万吨,同比+1.57%,对应吨价为3304 元/吨,同比-0.56%;其中24Q4 公司实现销量55.7 万吨,同比+8.9%,对应吨价3259 元/吨,同比-7.0%;25Q1 公司销量为99.5 万吨,同比+1.3%,对应吨价为3846 元/吨,同比+5.3%。根据国家统计局数据,2024 年我国规模以上啤酒企业产量为3521 万吨,同比-0.6%,2025 年1-3 月规模以上啤酒企业产量为854.1 万吨,同比-2.2%。
公司在行业整体承压背景下仍实现销量正增长。
分产品来看,公司24FY 中高档产品/普通产品收入分别为88.65/43.65 亿元,分别同比+2.15%/-1.24%。中高端大单品燕京U8 维持较好增长,根据公司公告披露,燕京U8 产品24FY 实现销量69.6 万吨,同比+31.4%,25Q1 仍维持30%以上增速。
分地区来看,公司24FY 华北地区/华东地区/华南地区/华中地区/西北地区收入分别为78.30/13.38/38.48/10.88/5.62 亿元,分别同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%。华北地区作为公司基地市场稳健增长,华东区域取得较大突破。
成本红利+改革红利,盈利能力提升
成本端来看,公司24FY/24Q4/25Q1 毛利率分别为40.72%/9.86%/42.79%,分别同比+3.09/+16.43/+5.61pct。24FY 整体/25Q1 毛利率有所提升,我们预计主因产品结构提升与成本端利好所致。参考公司中高端大单品U8 增长势头以及啤酒主要原材料价格走势,我们预计该势头有望延续。
费用端来看,公司24FY 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.82%/10.70%/1.59%/-1.35%,分别同比-0.26/-0.69/-0.15/-0.16pct;其中24Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.60%/7.03%/0.88%/-1.90%,分别同比+3.19/-6.36/+5.38/-0.32pct;公司25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.65%/11.75%/1.64%/-1.11%,分别同比+3.73/-0.01/-0.26/-0.16pct。公司24FY 费用率水平稳中有降,25Q1 销售费用率有所提升,主因市场投入同比增加所致。
利润端来看,公司24FY/24Q4/25Q1 归母净利润率分别为7.20%/-12.76%/4.32%,分别同比+2.66/+4.56/+1.46pct;24FY/24Q4/25Q1 扣非归母净利润率分别为7.10%/-12.12%/4.00%,分别同比+3.58/+8.22/+1.14pct。受益于毛利率提升与相对稳定的费控水平,公司24FY/25Q1 净利润率水平均有提升。
改革红利持续释放,利润有望高增
自公司力推改革以来,营收端先后突破130 亿元/140 亿元,利润端保持50%以上的高速增长。我们认为公司快速增长的根本原因在于全面深化改革,产品端稳固燕京U8 战略核心单品地位,并依托各地方品牌搭建全国化矩阵;渠道端通过线上线下多渠道融合推广,积极打造电商、KA 等渠道;生产端实施全链条数字化管理,提高供应链管理水平。考虑到公司当前经营节奏及同业龙头公司的经营水平,我们认为公司仍将持续推动改革,有望在报表端释放更多红利。
投资建议
参考公司最新财务报告,我们将公司25-26 年营业收入为157.50/165.65 亿元的预测下调至154.41/162.69 亿元,新增27 年营业收入为170.47 亿元的预测;将公司25-26 年EPS 为0.43/0.49 元的预测上调至0.51/0.60 元,新增27 年EPS 为0.69 元的预测。对应4 月25 日收盘价12.94 元/股,PE 分别为25/21/19 倍,维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、产品扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险
□.寇.星./.吴.越 .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司
中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN