共创草坪(605099)：Q1ASP同比提升 期待越南三期产能释放

事件概述


　　2024 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为29.52/5.11/5.05/4.65 亿元、同比增长19.92%/18.56%/20.63%/14.19%，业绩达成股权激励考核目标，归母净利增速低于收入增速在于毛利率下降。经营性现金流低于归母净利主要由于经营性应收增加。24Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.93/1.18/1.17 亿元、同比增长27.08%/48.94%/51.59%。


　　25Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.93/1.56/1.55 亿元、同比增长15.27%/28.73%/31.98%，我们分析净利提升主要受汇率影响ASP 有所提升。


　　每10 股派发现金红利6.40 元，分红率50%，股息率3.37%。


　　分析判断:


　　休闲草增长主要靠欧美市场驱动，铺装业务增长超37%。1）量价来看，公司24 年人造草坪产品销量9107万平方米、同比增25.48%，单价29.06 元/平米、同比下降6%，主要受全球通胀影响，产品均价有所下降。2）分产品看，24 年休闲草/运动草/铺装业务及其他主营业务收入分别为20.52/5.94/2.88 亿元，同比增长22.43%/6.38%/37.18%，休闲草增长主要在于欧美地区休闲草销售收入实现快速增长；运动草收入增长主要由于国内业务团队市场拓展能力提升，产品组合和产品进一步优化；铺装业务快速增长主要由于仿真植物、草丝业务增长所致。3）分地区看，国内/国际收入分别为3.19/26.16 亿元，同比增长12.48%/21.02%。4）子公司共创越南24 年净利润为3.50 亿元，同比增长58.10%。5）截至24 年，公司在中国江苏省淮安市和越南西宁省展鹏县拥有五个生产基地，其中淮安生产基地现有年产人造草坪5,600 万平方米的产能，越南生产基地现有年产人造草坪6,000 万平方米的产能。越南生产基地三期项目于24Q2 开工建设，目前尚处于设备安装阶段，预计竣工投产后能够实现年产人造草坪4,000 万平方米产能。墨西哥生产基地建设项目已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计该项目投产后能够实现年产人造草坪1,600 万平方米的产能。预计生产基地建设项目全面投产后，公司将拥有总计年产17,200 万平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。


　　24Q4 期间费用率下降明显，25Q1 净利率提升主要受汇率影响ASP 有所提升。（1）24 公司毛利率为30.01%、同比下降1.57PCT，其中休闲草坪/运动草坪/铺装业务及其他毛利率分别为28.94%/34.78%/29.45%，同比增长-1.92/-1.20/7.52PCT，休闲及运动草毛利率下降主要由于低端产品需求相对提高。（2）24 归母净利率/扣非归母净利率为17.32%/17.11%，同比增长-0.2/0.08PCT，2024 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.03%/3.73%/3.06%/-1.79%、同比下降0.34/0.44/0.31/0.37PCT，财务费用减少主要因为利息收入及汇兑收益增加。其他收益/收入同比下降0.17PCT；公允价值变动净收益/收入同比下降0.17PCT；资产减值损失冲回占比同比增加0.32PCT；所得税占比同比增长0.05PCT。（3）24Q4 公司毛利率/归母净利率为29.5%/16.98%、同比增加-1.23/2.49PCT。24Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.44%/3.95%/3.68%/-4.07%、同比增加0.12/-1.13/0.2/-3.49PCT；其他收益占比同比下降0.67PCT；公允价值变动净收益占比同比下降0.24PCT；资产减值损失冲回增加0.73PCT；信用减值损失冲回占比同比增加0.33PCT；所得税占比同比增加0.96PCT 至2.44%。（4）25Q1 公司毛利率/归母净利率为32.55%/19.67%、同比增加2.07/2.06PCT，我们分析主要受汇率影响ASP 有所提升。25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/3.3%/2.32%/-0.72%、同比增加-0.69/-0.79/-0.44/1.35PCT；其他收益占比同比下降0.56PCT；资产减值损失计提占比同比增加0.2PCT；信用减值损失冲回占比同比增加0.31PCT；所得税占比同比增加0.61PCT 至2.32%。


　　存货增加，周转天数下降。公司24 年末存货金额为5.64 亿元，同比增加11%，公司存货周转天数为94天，同比下降12 天。应收账款为5.83 亿元，同比增加23%，应收账款周转天数为64 天，同比持平。公司应付账款为1.1 亿元，同比增加31%,应付账款周转天数为17 天，同比持平。


　　投资建议


　　我们分析，1）从收入端来看，公司以外销为主，短期加税背景可能一定程度上影响需求；但若越南和美国达成较低关税，公司凭借越南基地优势不排除未来有订单份额提升趋势海外订单延续；内需来看，24 年12月16 日召开的国务院常务会议上研究推进足球振兴发展相关工作，指出要加大力度落实各项政策举措，推动足球工作不断迈上新台阶，25 年运动草有望乘风增长。2）越南生产基地建设三期项目已于24Q2 开工建设，预计新增4000 万平方米产能，产能扩建预计进一步提升收入增速及市场竞争力；3）中长期看好基于休闲草行业渗透率提升和场景拓展，公司产能、价格、研发、渠道优势下的市占率进一步提升，以及新品类拓展。考虑当前贸易环境，下调25-26 年收入预测35.60/42.80 亿元至34.17/38.42 亿元，新增27 年收入预测42.20 亿元，下调25-26 年归母净利预测6.21/7.45 亿元至5.82/6.61 亿元，新增27 年归母净利预测7.28 亿元，对应下调25-26 年EPS 为1.55/1.86 元至1.45/1.65 元，新增27 年EPS1.81 元，2025/4/27 日收盘价19.00 元对应25-27 年PE 为13/12/10X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　汇兑风险；产能扩张不及预期；贸易摩擦风险；客户拓展不及预期风险；系统性风险。

□.唐.爽.爽./.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司