匠心家居(301061)：高增长延续 自主品牌建设稳步推进

公司24 年营收25.48 亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83 亿元（同比+67.64%），核心驱动包括：1）自主品牌突破，高毛利新品占比提升，智能电动沙发量价齐升（销量+18.4%、单价+15.8%），带动毛利率升至39.4%（+5.4pct）；2）渠道深化与客户优化：直销零售占比58.8%，新增96 家美国零售商（含14 家全美Top100），北美“店中店”超500 家，强化终端定价权；3）越南产能或规避关税风险：84%产品自越南出口，或规避关税风险，且制造费用同比降18.9%。展望2025 年，公司依托品牌势能及海外产能优势，业绩有望延续高增，当前PE 14.8x 处低位，维持“强烈推荐”评级。


公司发布2024 年报：24 年公司实现收入25.48 亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83 亿元（同比+67.64%），扣非归母净利润6.14 亿元（同比+72.47%）；24Q4 公司实现收入6.99 亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52 亿元（同比+197.20%），扣非归母净利润2.23 亿元（同比+198.58%）。2024 年公司营收与净利润显著增长，主要原因系：1）公司自主品牌（MotoMotion）建设成效显著，多款高毛利新品成功上市，产品结构持续优化，有效拓展市场空间并带动销售增长。2）直销零售商客户数量明显增加，渠道能力增强；同时产品稳定性提升，售后成本显著下降。3）汇兑及利息收益产生正向影响，叠加短期现金流稳健，共同推动盈利能力持续提升。


智能电动沙发量价齐升，推动业绩高速增长。分产品来看，24 年公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营收19.6 亿元/3.5 亿元/2.3 亿元，分别同比+37.1%/+20.5%/+20.5%。其中，电动沙发销量同比+18.4%，单价+15.8%，实现量价齐升，成为业绩超预期增长的主要驱动力；智能电动床销量+29.4%，但单价-6.9%；配件则在销量-8.9%的情况下，依靠单价+32.3%实现营收增长。分地区来看，公司90.5%的产品销往美国，84.0%的产品产自越南工厂，体现出其成熟的海外市场布局与供应链优势。


自主品牌建设效果显著，构建完整零售网络。2024 年，公司在自主品牌建设方面取得了阶段性突破。在市场整体承压的背景下，老客户加大采购力度，而新客户也持续增加，2024 年前10 大客户中有9 家增长采购金额；同时，公司全年新拓展96 家美国零售商合作伙伴（其中包括14 家排名全美前百的家具零售商），客户结构不断优化升级，推动公司对美国零售商的销售收入占公司营业收入总额比例提升至58.8%，品牌的市场影响力日益增强。在渠道拓展方面，公司积极实施“店中店”战略，25Q1 公司已在美国开设超500 家“MOTO Gallery”店中店，覆盖32 个州，并在加拿大设立24 家门店，构建起覆盖北美主要市场的零售网络。


公司盈利能力增强，营运能力稳定。24 年公司毛利率39.4%（同比+5.4pct），24Q4 公司毛利率为54.3%（同比+14.3pct）。分产品看，24 年智能电动沙发/智能电动床/配件毛利率分别为39.5%/39.3%/38.2%，分别同比+6.9/+2.9/+2.9pct，公司毛利率增长因为：1）原材料价格降低；2）24 年智能电动沙发毛利率提升，自主品牌建设成效显著，多款高毛利新品成功上市，产品结构持续优化；3）智能电动沙发收入占比提升。费用端来看， 24 年公司期间费用率8.0%（同比-3.1pct），其中24Q4 期间费用率6.2%（ 同比-11pct ） 。24 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.7%/4.1%/4.9%/-3.6%，分别同比-0.2/+0.5/-1.2/-2.1pct，公司财务费用率有所降低，主要因为汇兑及利息收益增加。盈利能力来看，24 年公司净利率26.8%（同比+5.6pct），其中24Q4 净利率为36.1%（同比+17.9pct）。


24Q4 经营性现金流短暂承压。24Q4 公司经营性现金流0.63 亿元（同比-0.46 亿元），短暂承压。截至24 年末公司存货周转天数84.25 天（同比+6.09 天）、应收账款周转天数48.47 天（同比+7.59 天）、应付账款周转天数72.04 天（同比+18.41 天）。


海外产能充裕，关税影响有限。公司形成了完善的海外制造和运营体系，尤其是越南基地已成为支撑对美出口的核心力量。越南工厂产能充裕且管理持续优化，制造效率稳步提升，24 年公司制造费用同比-18.9%，预计整体盈利能力将保持稳定。2024 年公司90.5%的产品销往美国市场，而公司84.0%的产品由越南出口，由中国直接出口至美国的产品敞口较小，加之目前美国对东南亚对等关税推迟90 天执行，有效降低关税政策的不利影响；考虑到沙发制造回流美国本土可能性较低，在关税推迟执行结束后，越南向美国出口沙发品类关税税率或降低。


维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司自主品牌业务加速发展，“店中店”模式落地顺利，且24 年业绩超预期，我们预计2025-2027 年归母净利润分别为 7.9 亿元、9.3 亿元和10.8 亿元，分别同比+15%、+19%和+16%，相应PE 分别为14.8x、12.4x 和10.7x，维持 “强烈推荐”投资评级。


风险提示：国际贸易政策波动风险，美国消费疲软导致家居需求变弱

□.刘.丽./.王.月    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司